邢会 夏志林 马佳

摘   要：本文选择2011—2019年A股非金融类上市公司作为研究样本，实证检验金融机构持股实体企业的产融结合模式对企业非效率投资的影响。研究发现：金融机构持股不仅能够显著缓解实体企业投资不足，也能够抑制实体企业投资过度;调节效应检验表明，随着企业面临融资约束的增强，金融机构持股缓解企业投资不足的作用越强，当企业承担代理成本增大时，金融机构持股抑制企业投资过度的作用越强。本文厘清了金融机构持股实体企业的产融结合模式对企业非效率投资的影响机理，丰富了产融结合的研究内容。

关键词：产融结合;非效率投资;融资约束;代理问题

中圖分类号：F830.91  文献标识码：A  文章编号：1674-2265（2021）12-0045-07

DOI：10.19647/j.cnki.37-1462/f.2021.12.006

一、引言

当前，我国正处于构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局的起步期和关键期。为实体经济发展提供良好资金支持，对于推动形成“双循环”新发展格局至关重要。近年来，随着资本市场深化改革的推进，A股投资者结构发生明显改变，机构投资者持股占比以及在A股中的话语权逐步提升。中国证券投资基金业协会数据显示，截至2021年1月15日，境内专业机构（公募基金、社保基金、企业年金、保险机构、券商自营等）持有A股流通市值合计12.62万亿元，占A股流通市值的18.44%，较2019年末上升2.02个百分点，处于近年来最高水平。截至目前，我国已经初步建立起多层次资本市场，但是资本市场规模仍不够大，结构不甚合理（曹凤岐，2018）[1]，以银行贷款为首的间接融资仍是企业融资的主要方式，融资难、融资贵仍是制约企业发展和经济转型的一个重要问题。……