朱水良

摘 要：伴随着股权激励在中国的迅速发展，国内关于股权激励的研究也越来越多，以大数据为基础对上市公司的股权激励进行分析研究的结论具有一定的借鉴意义。本文运用案例分析方法对股权激励实施效果进行研究，通过财务指标分析股权激励实施效应，希望能为计划实施股权激励的企业提供一些参考。

关键词：股权激励;实施效果;财务分析

股权激励对企业的管理创新机制的发展是不可或缺的，在企业发展中起着举足轻重的作用，一套完善的股权激励政策可以吸引人才，有利于加快企业创新步伐。不同的企业对股权激励实施效果所制定的业绩考核目标有所不同，但大多数公司都使用了净利润增长率和净资产收益率为业绩考核的主要目标之一。有一些学者研究认为，当股权激励的行权业绩考核目标难度的增加，高级管理人员会放弃进行冒险的创新活动，例如新产品、新技术的研发活动，从而更愿意去关注和追求短期的绩效。

一、前期相关研究结论分析

股权激励实施效果是企业设计股权激励方案以及实施时最关注的问题，股权激励是否能为企业带来经济效益和进步呢？国内外专家主要研究结论集中在以下三点：一是股权激励与企业发展两者的关联性较大，这一制度的实施可以促进企业的良好发展，对员工分发股权，可以对员工产生一定的激励作用;二是这种激励影响对于中小型技术研发型企业来说，效果更为明显。對技术型企业而言，高管持股与企业科研投入两者的关联性是不可忽视的。企业价值越高，那么投入研发的力度就会越大，并且这一制度的实施有利于充分发挥员工的主观能动性，使员工工作效率得以提升;三是认为企业价值和高管持股比例存在较大关联，持股区间为0-5%时，则两者关联性较小，否则，就是关联性明显。另外还有研究认为还有部分学者认为股权激励对于公司业绩没有显著提升作用，实施不好还会产生相反效果。

前期研究认为，奖励长期成功有助于防止管理层过早的卸任，让管理层更加主动地去关心公司的长期利益和长期价值;大多数的高级管理者表示他们倾向于缩减一定的成本费用去提高自己的短期绩效，因为有些投入不能在短时间内帮助高级管理者们达成他们的目标绩效，但是实施股权激励会使他们发生改变二更加关注企业的发展。还有研究认为，股权激励计划中的行权业绩目标考核的条款规定，高级管理层需要达到业绩考核预定的考核目标才能行权，然而，管理层所面临的短期业绩考核的压力会激发他们的短视行为。因此当行权业绩考核的条件的实现变得困难时，股权激励计划对企业价值的促进作用会下降。但是，行权时间条件的限制规定了管理者必须等待一定的时间才能行使权力，这能够让高级管理层目光更加长远，更注重达成一个长期的业绩，从而为企业创造更多的长期价值。

二、股权激励的效应分析

1、绩效效应分析。优秀的股权激励方案的实施能够促进企业发展，提高企业绩效，对改善公司业绩有重大影响。在股权激励方案实施后，企业的主营业务收入和净利润一般情况下会有所增加，毛利率也有所提高。但是在企业管理人员短视化行为的作用下，股权激励产生的激励效应并不显著，而且股权激励行为无法长期提高企业的财务绩效与市场价值。另外股权激励的度需要把握好，力度在一定区间以内存在正向的激励效应，超过这个范围则会产生负向作用，即股权激励对于公司绩效存在区间效应。

2、人才效应分析。人才是企业发展最重要的资源，吸引和挽留合适的人才，降低核心人才的外流率是每个企业都必须考虑及重视的问题。股权激励的激励对象一般为董事，高级管理人员和核心技术人员。股权激励通过让这些员工分享企业成长所带来的收益，增强现有员工的归属感和认同感的同时，也提高了他们离开公司的成本;此外也给新员工带来了很强的利益预期，使公司对他们更有吸引力。企业实施股权激励计划希望实现的目标之一就是帮助企业留住人才、吸引人才，但其真实效果是否这都能如预期还需要验证，因此关于股权激励的人才效应进行的研究是非常必要的。股权激励的实施使员工的离职率得到了有效的降低，令企业留住人才的目的得到了真正的实现。此外降低上市公司委托代理成本并通过低成本继续吸引和稳定优秀的管理人才是现代企业制度广泛采用股权激励的原因。

3、创新效应分析。企业的研发投资是一种基于知识的风险投资，与企业未来发展息息相关。但是因为创新投入无法即刻产生绩效，也无法确保绩效在未来究竟能否产生，因此如果只顾眼前利益，而不去考虑未来的持续发展，那么就极有可能会缩减创新投入。而股权激励计划的实施就意味着将管理层的利益与股东的利益联系在了一起，公司未来的发展也与管理层的收益紧密相关，他们为了自己的利益最大化也必须考虑企业的持续发展，也必须投入足量的创新投入。因此说股权激励对企业创新具有推动作用也是有道理的。

三、案例介绍

ZT的股权激励方案分为2007年、2013年和2017年三次。

1、2007年股权激励方案。本次股权激励计划ZT向激励对象授予了授予新股4798万股，约占股本总额的5%。其中206万股分配给21名董事和高管，4112.2万股分配给3414名核心骨干，这两大类激励对象的标的股票的授予价格都为本股权激励计划首次被审议的董事会召开之日的前一个交易日，ZTA股股票在证券交易所的收市价。此外剩下的10%的股票，即479.8万股，预留给本股权激励计划经股东大会审议通过后，对公司有重大贡献和公司需要引进的重要人才，这部分股票的授予价格为ZTA股股票在授予激励对象预留标的股票的相关董事会会议召开前一个交易日的收市价。

2、2013年股权激励方案。ZT此次向1531名激励对象授予103，200，000股股票期权，对应激励对象占公告发布当日公司员工总数的2.3%，对应的股票约占股本总额的3%。

本计划建议授予的股票期权的行权价格为每股A股人民币13.69元，为本公告公布之日前一个交易日（即2013年7月12日）A股在深圳交易所的收盘价（即每股A股人民币13.69元）与本公告公布之日前30个交易日A股在深圳交易所的平均收盘价（每股A股人民币12.61元）中较高者。

自授权日期起五年为本股权激励方案授予的股票期权的有效期，这五年每年的净利润及扣除非经常性损益的净利润应大于或等于于授权日前最近三个会计年度的平均水平且不得为负。

加权平均净资产收益率（ROE）和净利润增长率是股票期权行权的两项业绩指标。其中净资产指归属于上市公司股东的净资产，净利润则以扣除非经常性损益前后的孰低值为计算依据。

3、2017年股权激励方案。本次股权激励计划向2013名激励对象授予总量不超过15000万份的股票期权，对应激励对象约占公司目前在册员工总数的3.5%，对应的股票约占已发行股本总额的3.6%。

本计划的股票期权的行权价格为本激励计划草案及摘要公布前1个交易日的公司A股股票交易均价和本激励计划草案及摘要公布前120个交易日的公司A股股票交易均价之中的较高者。本计划授予的股票期权行权价格为每股人民币17.06元。

2016年的净亏损为23.6亿元人民币，主要是由于本公司与相关美国政府部门达成协议并按照会计准则计提约所致，如剔除与美国政府协议后计提的8.92亿美元的损失，股调整后的2016年净利润为38.25亿元人民币，本计划以38.25亿元作为业绩基数。

四、案例分析

（一）盈利能力

盈利能力就是企业让资金增值的能力，我们选取销售净利率、资产回报率和净资产收益率三个指标来评价ZT的盈利能力。

从上表中可以看出，2006-2019年间ZT有三个非常明显的盈利谷点，分别是2006年、2012年、2016年及2018年。而ZT的三次实施股权激励计划分别开始与2007年、2013年及2017年，这三年恰好就是前三个谷点对应的后一年，由此可见ZT对其股权激勵计划是满怀期许的，事实也确实地证明三次的股权激励计划都不负期望。

（二）偿债能力

1、短期偿债能力

速动比率在2015年前基本稳定在1及以上，这很符合传统经验建议速动比率维持在1：1的理论，这段时期短期债务的偿还比较有保证。2016-2019年速冻比率一直在1以下，但是基本稳定在0.8以上，速动比例虽下降却也没到高风险的程度，速动比例不高可反而以减少速动资产对资金的占用。2006-2019年间ZT的流动比率都处于1-2之间，可见ZT的偿债能力虽然不是太高，但是也不弱。虽然有波动，但是总体来看2006-2019年间速动比例和流动比例呈现波折中下降的趋势，这表明随着公司的发展，ZT的风险偏向性越来越显露出来。

2、长期偿债能力

除了2019年91.607%外，在2006年到2018年里ZT的资产负债率都在55%-80%之间，这与通讯设备行业60%左右的均值相比，也算是偏高的。

产权比例的波动于资产负债率的波动方向基本一致，只是产权比例的波动幅度更加明显。2007年发布第一次股权激励计划以来ZT的资产负债率和产权比例都不断提升，很显然是为了配合企业的快速发展借助了负债的杠杆效应，以少量的自有资本产生大量的营业收入。

（三）营运能力分析

2007年公布第一期股权激励计划以来应收账款周转率从2006的3.946提升至4.418，并且2008年和2009年也都维持在4.363和4.360这种较高水平;流动资产周转率从2006年1.197提升到1.370，并且2008年和2009年也都维持在1.211和1.227这种较高水平;总资产周转率从2006年的0.966提升到1.071，并且2008年和2009年也都维持在0.983和1.011这种较高水平。

2013年第二次股权激励计划也帮其摆脱了2012、13这两年的经济萧瑟，之后几年各项营运能力指标都在稳步提升。

2017年第三次股权激励计划以后，于当年总资产增长率就提升到了4以上。

五、研究结论

提高以上财务指标的分析，我们可以明显地看出实施股权激励的效果。07、13、17这三次的股权激励计划，都在不同程度上帮助ZT克服了那个时期遇到的的经营困境，使ZT在盈利能力、运营能力和发展能力方面都有阶段性提升，企业的发展更上一层楼。而偿债能力则主要由公司的对风险的态度相关。

参考文献

[1] 付威.股权激励的保留人才效应研究--基于再公告视角[D].北京理工大学，2015.

[2] 许琦.美的集团三次股权激励方案及其效应研究[D].江西财经大学，2019.