杨凯锋

摘要：在移动支付，资源平台，大数据和搜索引擎等方面，余额宝等互联网金融产品推动了在线交易及普惠金融的实施。余额宝作为具有高收益性、方便快捷等特点的货币基金，推出后市场销售非常好，资产规模呈几何级速度极速扩张。但是在最近数年，余额宝的收益率持续走低，本文从其收益率的影响因素角度进行相应的研究。

关键词：互联网金融;货币基金;余额宝

由于网络技术的快速发展，互联网已经和人们的生活息息相关，而互联网在金融中的使用也越来越多。从余额宝创立以来，使用余额宝的人数已经超过了6亿人，年增速达到了13.5%。在这短短的五年时间，投资余额宝的投资者所得到的收益已到1000亿元，而余额宝所存储的资金也达到了相当大的规模。换句话说，对于每一个投资余额宝的投资者而言，余额宝的每一个投资者相当于投资了9000多块钱。但是，在这几年时间里，余额宝的收益率开始下降，从开始的6.763%到目前的2.382%，余额宝收益率下降的幅度还是挺大的。但是这改变不了余额宝影响利率市场化，在这方面，许多的学者和相关的专家都在研究余额宝对利率市场化的影响。余额宝对利率市场化的影响，可以从两个方面来解释：一是利率市场化目前到了改革的阶段，自身的发展比较缓慢，二是余额宝集聚了大量的资金，可以倒逼利率市场化。此外，余额宝也带动了其他互联网企业理财产品的发展，如网易，苏宁等等一些大企业理财产品的发展。与此同时，为了获取这部分的利润，各大银行也推出了各种各样的理财产品，比如中国银行的活期宝，平安银行的平安盈等等，以余额宝为代表的货币基金产品作为市场主流，研究其收益率影响因素是具有重要意义的。

1.余额宝的相关概况

2013年时余额宝创立的第一年，它是互联网和货币基金同时兼具的一种产品，它由马云的支付宝网络公司推出。余额宝由于入门门槛非常低，而且可以随时赎回的特点，受到了广大投资者的喜爱。在过去的五年时间里，天弘基金的净值已经达到了1.32万亿元，大概是市场货币基金总额的17%左右。当然，高收益率也一直是余额宝的特色，抛开去其他的不说，从它建立以来，它的历史平均收益率确实是非常的高：但是余额宝因其同时兼具流动性和收益性，获得了市场的热情追捧。同时其自身存在的网络安全风险，威胁着投资者的资金安全，影响着余额宝的良性发展。从下面的图一可以看到，余额宝的收益率一直都保持在4%以上，有的时候还涨到了6%以上。对于这个原因的解释，主要是因为2013年7月各大银行间所存在的钱荒和12月底，相关的年关清算所导致的，由于这两个原因从而导致了利率的大幅度上涨。一般来说，高收益一般是存在高风险的，这也是市场不变的定律，余额宝自然也存在着相当大的风险。然而，从以往的数据来看的话，余额宝不管是从风险还是预期收益，相比股票型基金还是要更低的。

2.余额宝收益影响因素分析

余额宝包括转账、缴费等多种功能，是当前国内规模最大的货币基金，所以余额宝必须保证其资金流动性，因此余额宝的投资标的物主要是同业存款，它的比例占到了90%，剩余的部分就是一些信用债，利率债券或者现金。因为同业存款相当于银行额批发业务，各大银行对于它的需求还是相当大的，并且由于规模大，因此这就导致了我们会有一定的议价的能力，所有我们将货币基金投向了相当保守的同业存款。就目前来说，余额宝的收益率在1.3/万分左右，相当于银行活期利率的10倍左右。所以本文着重讨论银行存款与债券对其收益率的影响。

2.1银行存款利率

按照余额宝官网公布的相关信息，它的银行存款主要是协定存款。正如我们所知道的，当货币的供给大于货币的需求时，货币的价格即利率会下降，这也会导致活期存款利率和协定存款利率下降，故余额宝的收益率也会下降;如果货币需求大于货币供给，这又会导致利率上升，余额宝的收益率也会上升。而2019年的余额宝对接五只货币基金，没升级前余额宝对接的是天弘增利宝（天弘余额宝货币市场基金），升级之后的余额宝对接的分别是5月4号加入的博时现金收益货币A和中欧滚钱宝货币A，5月20号加入的华安日日鑫货币A，以及5月28号加入的国泰利是宝货币。余额宝对接多只货币基金，但货币基金的投资标的基本一致，我国的主要短期货币工具包括国债，央行票据，银行定期存单，商业票据，短期政府债券，企业债券，以及同业存款等短期的有价证券。这些短期货币工具通常是形成市场利率的样本，比如国债对应期限利率就是对应期限的市场利率，比如1个月或3个月短期存款通常是银行间同业拆放利率对应的市场利率。也因此，货币基金的收益率通常围绕市场无风险利率上下浮动，当市场无风险利率（短期以上海银行间同业拆放利率为参照）走高，相应的货币基金的收益率也会随着走高，可以参照上海银行间同业拆放利率1月或3月的市场利率，因为货币基金投资的是短期货币工具，平均期限為120天。就余额宝的本质来说，它就是天弘基金的货币基金，而这个基金的主要收益时来源于基金和银行的协定存款利率，如果协定存款利率较高，那么它也会导致余额宝的收益率较高，如果协定存款的利率较低，着就会导致余额宝的收益率较低。此外，当市场上的资金使用较为紧张时，这说明资金的需求较高，供给较小，这就会导致协定存款的利率很高。就我国的实际情况而言，能够直接反映市场上资金使用情况的指标就是SHIBOR。

2.2受货币市场影响

余额宝收益率的来源本质上是协定存款利率，因为货币市场会受到季节的影响，而余额宝收益率受到货币市场的影响，因此余额宝收益率会受到季节的影响。从一般意义来讲，如果货币基金的规模越大，那么这个货币基金的议价能力就会越强，从而也会导致得到的利率也就越高。但是这也是有限制的，因为如果规模非常大，那么就会出现相反的作用。比如，如果1000亿元的资金时通过6%的资金成本得到的，但是如果市场容量不是很大，那么5000亿元就会让剩下的4000亿元的收益低于6%。比如2013年，有一段时间，全国银行的资金使用情况非常紧张，从而导致余额宝的收益非常之高，它的7天日利率也到达了6.3%。此外，银行存款的规模也会对收益产生一定的影响。货币基金的资金规模与其流动性风险也成为相反的关系，规模大则会导致议价能力强，其收益率也会越高。当然，一些宏观因素，比如货币政策，经济增长速度，人口增长速度，社会总投资和金融市场发展程度都会影响活期存款利率和协定存款利率。货币基金收益率取决于投资标的的收益，而投资标的的收益围绕市场利率上下浮动，因为货币基金投资标的就是不同期限市场利率的样本。当然，货币基金还存在人为因素，基金经理可以进行调仓操作。如今的余额宝，由于升级的原因，需要留出较多短期存款现金资产，以备人们随时赎回，而新加入的基金吸收大量资金需要建仓过程，以致现金部分资金分摊到已有仓位资产收益，从而影响总体收益。

2.3金融政策变化影响

金融政策因素是指在互联网货币基金的日常运营中，互联网企业与基金公司的操作是否合乎法律规范，因此，必须通过新的政策约束其合规发展。由于我国互联网金融发展历史较短，相应的法律法规尚不完善，在日常运营中，相关活动可能缺少法律法规的约束。此外，余额宝的发展导致大量银行存款外流，进入各种基金账户，原有的金融市场监管规则可能不再适合当前的市场环境，监管机构及时推出新的监管政策。例如，2018年国家出台的《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》的政策后，货币基金新规开始全面实施。新规中规定T+0赎回的货币基金限额一万，并且只有取得了基金销售业务资格的商业银行才能为“T+0赎回提现”业务提供垫资。这些规定都对货币基金的收益率造成了一定的影响。另外银行降准降息，导致市场资金需求降低，这也在一定程度上影响了货币基金的收益率。因此，政策因素影响也是影响余额宝收益率的关键点。

3.结语

总的来说，对于余额宝而言，它的资金投向主要是货币市场以及各大银行稳定的银行存款。货币市场的特点是安全性较高，收益率稳定，流动性较强，这些特点也决定了在货币市场上的投资回报率不会太高。在货币基金监管加码的大背景下，余额宝走向了开放式的道路，除了为用户提供更优质的体验外，亦是在系统层面降低单一基金集中度风险必须做出的选择。余额宝需要接入更多基金，整体风险可控，运行也会更加稳健，才可以保障其收益率的稳定性。

参考文献：

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[2]李朋林，唐珺，尚洁.基于金融稳定视角的余额宝收益率变化问题研究[J].金融理论与实践，2019（03）：39-45.