摘要：在世界经济全球化发展速度逐渐加快的新时期，国际金融市场正向一体化方向快速发展，各国间出现了越来越紧密的经济贸易活动，这在很大程度上增加了各国间金融联动性，也加大了风险在金融市场中发生传导。从国际金融市场的动态传导和波动溢出效应概述角度出发，对二者的概念进行介绍，结合当前国际金融市场的动态传导与波动溢出效应展开分析。

关键词：国际金融市场 动态传导 波动溢出效应 传导路径

中图分类号：F831  文献标识码：A  文章编号：1009-5349（2020）13-0242-02

各国学者和整个社会都对国际金融市场波动溢出效应、相关性及其动态传导关系等问题予以高度关注，对其的深入分析也将直接影响有关监管结构和投资人员，并提供可靠的参考意见。

一、国际金融市场动态传导与波动溢出效应概述

1.国际金融市场动态传导概念

从现阶段具体情况来看，有关专家对国际金融市场动态传导的相关研究，大部分都集中于各类金融产品的价格和收益率上。人们可以经由对某市场响应其余市场收益率、价格等冲击波动的特点展开深层次的研究。伴随国际金融市场发展的日益成熟和完善，使得单一市场收益率与价格波动能够冲击其余有所关联的市场[1]。

所谓国际金融市场动态传导，即至少两个金融市场间存在的互相影响和关系等，往往会伴随市场自身发展环境，以及外部环境（国家的宏观调控等）的改变而逐渐变化。与此同时，也会伴随时间推移、时代变迁等持续改变。如果国际金融市场之间有着较强的动态传导，便会导致某一市场会明显影响其余相关联市场相应波动冲击。在此方面需要注意的是，如今我国尚处在建立金融市场系统的关键阶段，系统当中合作体系仍未稳定、成熟，因此我国各市场之间的关系会呈现出明显的时变性特征。

因此，有关人员若想对国际金融市场当中各类动态传导展开深层次研究，明确其中各要素间联动性和动态影响等，则需要对各市场对某一市场进行冲击时做出的贡献，以及动态传导持续时间进行综合考虑和全方位分析。

2.国际金融市场波动溢出效应概念

所谓“溢出效应”，其最初出现在法律文献当中，然而相关文献作业并未明确定义溢出效应，有关学者可以从相关文章当中对其加以总结。因此，溢出效应便是某行为活动对其余相关行为活动产生的影响。

经济学领域于1890年第一次使用了溢出效应，有关专家指出其意义与经济学当中外部性较为相似。也有学者认为其和外部性描述的范畴是相同的，同时指出当经济活动中出现了溢出效应，市场规律则极易将其导向到错误方向[2]。

对于金融市场当中的广大投资者而言，其投资的最根本目的便是追求风险的最小化和利益的最大化。在相应模型当中，投资方往往会结合自身实际风险偏好来组合金融产品，并且在能够承受的风险范围当中实现利益的最大化，进而在各类金融市场当中筛选相应投资标的，同时创新的金融能够逐渐催生众多与其余金融市场相关联的金融投资产品。此外，在国际金融市场内部联动性愈发普遍的新时期，各大市场正向整体方向发展和连接，在此过程中单一市场价格波动、变动会使其余相关市场受到较大冲击。

溢出效应在经济学的领域当中主要会被划分成波动溢出效应和价格溢出效应：前者即某一市场出现波动时对其余相关市场的相应影响，此类影响不分好坏、正负，一般都会根据其程度大小展开量化分析、研究;后者又会被称作“均值溢出效应”，即某一类金融产品或市场自身、内部收益、价格出现改变，随后在信息传导与共享的过程中影响其余相关联的市场，此类溢出效应影响存在正负、好坏之分。

由此可见，国际金融市场波动溢出效应即在各种金融贸易过程中，某一个或者若干金融市场价格波动会影响其余相关但不同的市场或者金融产品。

当今，已经有大量学者深入研究了国际金融市场动态传导相关内容，并且业已发表众多文献和资料等，使得相关学习、研究拥有大量可参考资料。同时，现在大部分研究都被集中在对两金融市场间互相关联展开研究的过程中，而对不同类型较多的市场间协同关系展开的研究并不多。但是伴随金融领域的高速发展与不断完善，国际金融系统愈发健全。因此，有关人员绝对不能忽视金融市场当中各市场间的相互关联性。综上所述，分割地分析少数金融市场，将会有着极高的片面性，同时市场自身价格内生性特点也将影响研究的结果。文章将重点分析黄金和原油期货相关性、证券市场和原油相关性，并且展开以小波分析为基础的相关分析，同时对相应的波动溢出效应展开分析研究。

二、黄金和原油期货相关性分析和动态传导

黄金在人类发展历史长河当中有着极重要的意义，其在历史中不仅象征着地位与财富，更属于一类关键的结算支付用品。另外，原油在工业发展历史进程中也占据着重要的地位，从各种相关历史数据中可知，黄金和原油期货的关联性往往会同时出现波动，因此如今国际金融研究人员对黄金和原油的研究较多。

进入21世纪以来，国际中对黄金、原油期货相关性的研究极多。部分专家指出，对于黄金而言，其价格除了和石油价格具备相关性，还和国内生产总值，以及美元汇率证券指数等密切相关。在相应指标当中，美元汇率有着最明显的关系，即在世界经济发展放缓、出现越来越多通货膨胀现象，或者政治、经济环境当中存在动荡的时候，便会提升黄金价格。

另外，也有专家指出，黄金和原油期货相关性属于正相关的关系，其研究依據主要为大部分的黄金和原油期货当中的关键指标，且这些指标均相同。也有人员指出，黄金和原油期货呈现出正比例关系。除此之外，有专家认为二者并没有较大相关性，这主要是由于在相关数据指标下降的过程中，黄金和原油期货基本呈现出价格上涨的趋势，因此这两者并没有较多相关性[3]。

三、证券市场和原油市场相关性分析和动态传导

在工业革命持续深入的过程中，许多行业进入原油市场，同时大量银行也进入原油市场，而这能够在很大程度上提升金融市场中原油市场的作用与地位。

如今，越来越多的国外学者对证券市场和原油市场相关性展开深入研究，在该过程中，其所获得的数据基本都来源于纽约证券交易所当中的数据。在实际研究过程中能够明确通货膨胀回归系数有着非显著性回归系数，期间还会发现相应油价系数是负数，同时具有明显的弱态化特征。随后，在相应数据基础之上深入分析日本和美国证券市场，可以发现二者原油价格和证券市场的发展态势存在些许不同之处，比如日本原油价格对自身证券市场产生较大影响的时候，美国原油实质价格和证券收益率之间并不存在明显的价格波动关系。在分析和对比过程中可知，整体证券市场受原油价格的影响极大。此外，从有关数据可知，各国家股市受到油价的影响各不相同，其中加拿大、美国股市反应正常，而英国、日本反应不正常。各个国家对油价也存在异常反应，这主要是因为其过度的反应。有关研究表明，证券报酬会受到油价变化的影响，但是在很大程度上，油价波动反应较为剧烈。除此之外，在经济层面上存在影响不对称的现象。

四、简要分析金融市场波动溢出效应

部分研究人员经由分析我国香港股市、中国内地股市和美国股市，同时以国际金融市场波动溢出效应为基础展开小波分析后发现，各国、各类市场当中的波动溢出效应各不相同。比如，中国内地股市不存在明显的波动溢出效应，我国香港和美国股市当中便存在十分明顯的波动溢出效应。除此之外，一些学者在分析上海、深圳两座城市的过程中，也会以小波分析模式为基础收集两座城市的高频信号，随后对比、分析所采集到的高频信号，最终发现两座城市的波动溢出效应都较为明显，且深圳市会对上海市的波动溢出效应存在负相关的状况，上海市会对深圳市的波动溢出效应存在正相关的状况。

一些专家分析了股票市场与外汇市场当中存在的波动溢出效应，并且在研究波动效应时采用了多维度。在分析过程中发现，股票市场在短期的金融市场当中会对外汇市场拥有很大程度的波动溢出效应（单向），但是在实践增加的过程中，两大市场中便会存在双向波动溢出效应，其会伴随不断增加的周期同时增加，直至不会出现改变[4]。

除此之外，有关专家在建立实证模型时发现，许多实证的最终结果都能够指明国际金融市场波动溢出的方向，这对世界各国金融风险的监督管理机构和投资方而言，意义深远。对于金融风险的监督管理机构，其在监管国际金融风险的时候，应该实现制定较完善的风控措施，尤其是对存在较强波动溢出效应的国际金融市场而言，必须对其传染风险的路径予以高度关注;对于投资方，其在国际金融市场中投资的时候，应该对波动溢出方向予以全面了解。

文章在对国际金融市场的动态传导与波动溢出效应展开研究的过程中，仅分析了黄金市场、证券市场和原油市场。虽然以上几大市场在国际金融市场当中占据重要的地位，然而债券市场和外汇市场等也属于当今国际金融市场中的关键市场。因此，有关人员在后续研究当中，还应把债券和外汇等市场归纳到研究范围里，使研究当中的金融市场类型更多，这对市场间动态传导和波动溢出效应的未来研究具有重要意义。同时，文章在对国际金融市场波动溢出效应展开分析和研究的时候，能够揭示市场当中风险的传导方向与路径出来，然而仅仅是在模型构建过程中进行分析和实证，其相应理论研究并不充分。因此，有关人员在今后的研究阶段还应注重金融市场传导风险的本质机理及其相关理论。

五、结语

总体而言，当今世界各国的有关专家对于波动溢出效应研究和分析愈发深入，其覆盖面积同时也逐渐加大，其中囊括了收益率和信息流等可以深入分析各国、各类金融市场波动溢出效应的不同角度。文章以证券、原油和黄金为例对动态关系与以小波分析为基础的国际金融市场波动溢出效应展开分析，并从中发现以上几点之间具有一定联系和关系，具备动态的关联性。有关部门应该对此予以高度关注，并为今后的相关研究提供有效铺垫。

参考文献：

[1]王诚晨.中国金融市场动态传导关系和波动溢出效应研究[D].苏州：苏州科技大学，2019.

[2]王鑫垚.中国股市行业间波动溢出效应研究[D].呼和浩特：内蒙古大学，2018.

[3]赵雪瑾.中国主要金融市场的风险测量、传染路径及预警研究[D].广州：华南理工大学，2018.

[4]徐煜婷.沪港通时代沪市与港市波动溢出效应及动态相关性研究[D].西安：陕西师范大学，2017.

责任编辑：张蕊

[作者简介]徐璐，福州墨尔本理工职业学院讲师，硕士，研究方向：国际金融。