黄柏翔 何恭政 彭红枫

(1.清华大学 五道口金融学院，北京 310027；2.中南财经政法大学 金融学院，湖北 武汉 430073；3.山东财经大学 金融学院，山东 济南 250014)

一、引言

投贷联动试点是2016年《政府工作报告》中金融驱动创新发展的重点工作，主要希望银行通过子公司或者与私募股权投资(PE)、风险投资机构(VC)协同合作，对目标公司进行股权投资；配合贷款支持，围绕不同成长阶段企业的直接与间接融资需求，既是提供创新型一站式综合金融服务，也是推进金融与实体经济供给侧改革的举措。对于银行来说，投贷联动风险可分为以下两个方面：一是事前与事中贷款的信用风险与投资的市场风险，二是必须具备有效的资本市场融资、定价、退出机制，缓解银行投融资事后的退出风险。

与已往市场风险衡量明显差异的是，投贷联动投资核心是支持种子期、初创期、成长期的科创企业，有极大概率为非上市公司，银行将面临无法明确观察到市场交易价格的困难，新创公司的价格受公司能否存活的信用风险影响更高。因此，借鉴巴塞尔银行监管委员会(Basel Committee on Banking Supervision，BCBS)2016年1月提出的最新市场风险最低资本要求的终稿，本文采用Basel 3.5投资与贷款行为都需面对的共同风险因子——资产相关性系数作为研究指标。

此外，不同的直接融资渠道的导入是投贷联动事后退出的关键，尤其是当资本市场参与者越多，即市场具备了更多的流动性时，能否真正减少银行持有的股权或退出的违约风险也是本文关注的另一个问题。……