杨静

摘要：中国证券市场平准基金自15年设立之初，至今已走过了近五个年头。国字号外衣下的使其行为模式自设立之处就饱受关注。实践证明，这一模式有效地推动了证券市场的价值回归。同时，使得证券市场的追涨杀跌得到了有效的扼制。本文以证券市场平准基金近五年来的调整为例，从中国证券市场平准基金的行为模式及其行为模式下的市场反应两个维度进行分析，试阐述这一模式的渊源和价值。

关键词：证券市场;平准基金;模式;效应

2015年中国证券市场平准基金携近4万亿的资金火速入市，在一片争议声中开始了其证券市场的运用。这一基金由央汇金投资有限公司、中国证券金融股份有限公司、国家外汇管理局旗下的投资平台和公募基金平台所组成，可谓阵容豪华、资金雄厚。而这支基金也因其在证券市场的特殊价值被冠以了“国家队”的头衔。相关资料显示，自2015年7月到2019年的7月，中国证券市场平准基金的持股个股的比例变动高达万次以上。尤其是在自2015年7月到2016年的7月，中国证券市场平准基金的持股个股的比例变动达到3155次。而今中国证券市场平准基金的市值以接近5万亿，同时在A股总市值的占比也攀升到近10%，这也使它成为了中国证券市场最主要的投资主体。

一、中国证券市场平准基金的成立与运作

2008年中国证券市场迎来了成立以来的最大跌幅，上证综指从最高的6124.04点，急剧下跌至1664.93点。这一跌幅高达七成以上。中国证券市场面临着有史以来的最大危机。而此时，并未能很好地效仿香港特区政府买入恒生指数的先例，来有效的抑制这次危机。多数专家认为，中国股市在市场管理及监管体系双线薄弱的情况下，动用资金入市的时机尚不成熟，这一问题有待于进一步的评估和论证。直到2015年，证监会通过政策性干预直接刺破了证券市场的泡沫，上证综指应声下跌，跌幅达到了13.1%。而这一下跌也是自2008年以来的第二大单周跌幅。而后的一周内对经历了多轮调整，但上证综指并未能有效地止跌。在这一背景下，中国的收支平准基金迅速筹备由央汇金投资有限公司、中国证券金融股份有限公司牵头成立，并以规模资金开始了买入操作。这一“救市”基金入市后，显示出了巨大的调控力，对证券市场的影响力更是持续至今。而将中国证券市场平准基金与西方国家及其他新型证券市场的市场平准基金相比，其呈现出了三大特点。中国证券市场平准基金的入市方式、干预范围及推出时间上都存有一定的差异。这就导致与其他市场相比其在性行为模式和平准效果上也存在着一定的差异。

二、中国证券市场平准基金的平准职能

中国证券市场平准基金入市的目标十分的明确，便是以“平准”的姿态来维护证券市场的长期繁荣。而对其是否真正发挥到了平准的职能，还应从其行为模式上展开剖析。中国证券市场平准基金的是否符合逆向操作的原则，即在标的证券低估时买入，在标的证券高估时卖出，成为评价其是否发挥了平准职能的重要根据。此次研究中，选取2015年7月到2019年的7月，中国证券市场平准基金干预过的1642家A股上市公司的股票为例。透过其股价、离差、季度总离差以及平准基金持仓份额变动等方面的指标，来反映中国证券市场平准基金的平准职能，从总体的而言，在不同的时期略有变动，但中国证券市场平准基金的行为模式基本符合了逆行操作的原则，倾向于其设立之初的基本行为模式，在证券低估是买进，在证券高估是卖出。这一买一卖使得证券市场的峰谷波动被有效地平抑，成为股市发展的“定海神针”。

三、中国证券市场平准基金的平准效应

中国证券市场平准基金对标的证券的价格影响主要存在于两个方面，其一为对供求关系上的调剂，通过自身自持资金的买入和卖出间接推动了证券市场交易中的上涨和下跌。其二为对证券市场发展的信号释放，在其自身的买入和卖出行为中，给了证券市场传递了相关的价值信号，而这些信号成为股市投资者所追逐得到目标，这也间接地影响到了股市的投资者的行为。跟进的研究表明，中国证券市场平准基金所释放的信号会在较长的时间内产生影响，并通过这一模式，有力地提升了中国证券市场平准基金的平准效应。从行为层面上而言，中国证券市场平准基金买入的信号是向市场产达证券价值被低估的信号，引导其他的证券投资者来买入，从而使得其标的的证券得到上涨。中国证券市场平准基金的反向行为亦然。

四、中国证券市场平准基金干预下的证券市场价值回顾

中国证券市场平准基金在入市的过程中，本着“低估买入、高估卖出”的原则，起到了一定的“平准”作用。而其对作用的效果，业界也存有一定的质疑之声。部分专家认为，若证券低估时，中国证券市场平准基金开始买入，而中国证券市场平准基金持仓信息对外界进行披露的时候，其证券的估值也达到了相对较高的状态。平准基金是否会导致证券市场交易当中的变相的追逐杀跌，并将这一情况加剧。而后期的实践和数理模型分析的结果显示，中国证券市场平准基金的买入、卖出信号，对于持仓披露日处于低估或高估状态的证券在影响上有着显著的差异。从自2015年7月到2019年的7月的买入、卖出信号显著推动了标的证券向价值方向上的回归，而在其被质疑的层面未显现出明显的迹象。

五、小结

中国证券市场平准基金的设立的初衷是通过逆行操作的方式平抑证券市场的非理性操作行为。并在自身行为干预下实现稳定市场的目的。纵观我国证券发展的进程，作为一个新兴而活跃的市场，已经历了多轮的牛市和熊市。证券的波动不仅不利于证券市场的良性发展，也会在极大的波动中损伤到广大股民的切身利益，拉升股市崩盘的风险。中国证券市场平准基金的设立以其独有的行为模式，其作用和价值将为一段时期内持续发挥和影响，进而捍卫者股市的底线，引领者股市的方向，推动中国证券交易持续、稳定地发展。

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