肖忠意 冉春莉

摘 要：通过以2009-2018年A股上市公司为样本，基于企业战略和投资效率视角，研究大股东股权质押是否会对上市公司的权益风险产生影响及其中介效应，可以发现，大股东股权质押显著提高了上市公司的权益风险水平，且比例越高，权益风险水平越高;大股东股权质押使投资效率降低、战略激进度和战略差异度提高，进而导致上市公司权益风险水平显著上升。大股东股权质押与权益风险的相关关系在上市公司第一大股东持股比例不同、市场分别处于牛市与熊市时，存在异质性。

关键词：股权质押;权益风险;投资效率;战略差异度;战略激进度

中图分类号：F830.91 文献标志码：A

DOI：10.3969/j.issn.1008-4355.2020.06.12

一、问题的提出

近年来，股权质押在我国资本市场得到了快速发展，全市场股权质押涉及市值一举突破万亿，A股市场逐渐形成了“无股不押”的局面。2019年更是不断有上市公司补充质押或延期回购，A股市场股权质押余额较去年增加了千亿。但同时，股权质押的迅速发展也带来了风险。近期，多家上市公司发布控股股东或实控人质押股份面临平仓风险公告，股权质押爆仓或者触及平仓的个股数量更是不断增加。股权质押是指出质人以其所拥有的股权作为质押标的物向金融机构申请贷款或为第三方贷款提供担保的行为，质押到期后由融资人偿还融资实现退出，也称股票质押式回购业务。目前股权质押已经发展成为我国资本市场上一种非常普遍的融资现象，在不需要削弱股东对上市公司控制权的前提下，股东可以质押股权获取大量借贷资金，缓解企业和股东自身的融资约束，因此，这种融资方式成为了上市公司股东相对便捷的一种融资方式选择。……