李雪芬 李俊 蔡宁

[摘 要] 旅游業作为当今中国社会最具活力的服务产业之一，尤其民族文化旅游对人们的吸引力越来越大。大理民族文化资源丰富，旅游开发较早，但仍然存在一些制约其发展的困境，主要是前期融资及经营期内的资金流动问题。以往大理民族文化旅游资金来源比较单一，融资模式传统。因此，基于资产证券化相关理论，结合民族文化旅游特点，构建适用于大理民族文化旅游发展融资模式——ABS模式，从而解决旅游发展中资金难问题，使大理旅游在未来获得更好更快发展。

[关键词] 资产证券化;民族文化;旅游资源

[中图分类号] F590[文献标识码] A[文章编号] 1009-6043（2020）01-0084-02

大理是少数民族聚居区，也是全国旅游胜地。当地旅游资源丰富，尤其是少数民族文化底蕴深厚，对其少数民族文化的开发和保护是大理旅游业发展的方向。但众所周知少数民族文化的开发需要大量资金，对其保护同样是大工程需要投资。目前，旅游业资金主要来源于传统的筹资方式，然而由于其自身特点的限制，无法满足目前旅游资源开发和旅游业发展的需求。资产证券化是新的融资理论，引入该种融资模式，结合大理民族文化旅游的特点，构建出适应当地发展的资产证券化模式。由于民族文化旅游形式，未来可以产生稳定的收益，也就是现金流，且其存在固定资产可以进行抵押贷款，这样就满足了进行资产证券化的要求，可以构建具有当地特色的模式。这种模式可以解决大理民族文化旅游融资难问题，促进旅游业发展，同时提升少数民族家庭的生活质量。

一、大理民族文化旅游发展现状

大理历史源远流长，是云南最早文化发祥地之一。大理气候温和、景色宜人、风光秀丽，为旅游提供了优异的自然资源。大理少数民族较多，少数民族人口占52.3%，其中以白族人民聚居为主，占总人口的34.14%。白族文化资源丰富多样，民风纯朴、白族人民勤劳善良，具有独特的民情民俗。大理诺邓村、周城、鹤庆新华村、喜洲严家大院、宝成府等都有体现大理白族特色的建筑。本主节、四月十五蝴蝶会、“三道茶”歌舞表演、绕山灵、插秧节、白族火把节、大理“三月街”等是白族节事活动。此外，还有油炸乳扇、生皮、海菜芋头汤、泥鳅汤、酸辣鱼、烤饵块、凉粉、烤乳猪、泡酒、雕梅扣肉等大理美食。体现大理民族特色的各类商品：白族刺绣、手工草帽、阿鹏金花服、白族咯吱鞋、板蓝根扎染、三道茶、话梅雕梅等。历史悠久的名胜古迹大理“三塔”，体现民族宗教文化的“崇圣寺”、“鸡足山”等。还有民族特有的赶街日：龙街、大理街、凤仪街等。这些节日礼仪、民俗风情、歌舞音乐和宗教信仰了吸引世界各地的游客。丰富的民族文化资源和良好的地理优势促成了大理旅游业的快速发展。

近年来，大理旅游业发展可观，作为支柱产业的地位显得越来越重要，带动大理经济的增长。2015—2018年国内外涌入了大量的游客，创造了较高的收入。2018年，大理旅游总收入占GDP的70.83%，体现了旅游业的重要地位。大理经济是否能更上一个台阶，大多取决于旅游业的发展，同时由于大理地区民族文化浓厚有底蕴，因此深挖新的民族文化特色，创建新的旅游形式和方案是很有必要的。2018年大理旅游总收入达795亿元，在云南省居第三位，可见大理旅游的发展直接影响经济的发展。同时，旅游业发展因依靠完善大量基础设施的建设，会创造很多工作岗位，解决当地居民的就业问题，一定程度能提升当地人的生活水平，因此应加大力度发展大理旅游业。

二、大理民族文化旅游产业发展融资方式及状况

近年来，随着经济社会的持续发展，大理政府对当地旅游业规划和支持，民族文化旅游资源不断得到开发。在发展建设过程中其主要作用的是政府和企业，具体的操作形式主要包括政府独资、企业独资和政府牵头企业投资等。政府开发来自于政府财政支持。对于企业来说，主要通过发行股票、债券、银行信贷、融资租赁和商业信用构成应付账款或预收账款等形式筹集资金。但由于大理地处云南西部，受自然环境限制、交通不便、教育落后、工业不发达等的影响，导致经济发展缓慢，因此政府要开发建设民族文化旅游产业就显得心有余而力不足。企业在筹资过程中也存在融资难问题。具体表现：

1.融资资金需求旺盛。近年来，国内外大量人流涌入大理旅游，出现主干道经常堵车、停车位紧张、垃圾遍地、旅游景区环境破坏大等问题，说明当地旅游景区配套基础设施不够完善，与其接待的游客量无法匹配。现在随着生活水平的提高，消费者对旅游景区的服务质量要求高。因此，旅游目的地的接待能力要不断加强。另外，现在旅游地区同质化现象严重，消费者对其兴趣寥寥，要长期发展旅游业就必须开发新的旅游项目才能维持或吸引更多人的眼光进入大理旅游。因此，景区配套基础设施以及大型特色民族文化旅游项目的建设刻不容缓。而这两种项目的投资对资金需求数额较大，投资周期相对较长，一般传统的融资方式很难满足其需求。

2.筹资来源以传统渠道为主，筹资成本高。大理地区民族旅游项目建设中，资金来源单一，主要是传统筹资模式。其中政府直接投资与补贴占比突出，多数旅游资源开发靠政府财政资金投入，占比能达到70%。另外，融资选择较多的就是存贷款性金融机构提供的信贷支持。开发建设民族文化旅游的企业在向银行借款过程中，银行为了降低自身风险而设置严格的贷款条件。由于旅游资源的特殊性，企业并没有相关的房地产证等资产证明，也没有合格的不动产抵押品，向银行申请贷款时较难获得批准，并且近年来银行贷款利率较高，因此对于开发企业来说资本成本提高，按期还本付息压力较大，财务风险增加。甚至有些公司可能为了发展所需的资金，不得已支付高额的融资成本，最后造成负债累累。大理政府近年也在出台一些吸引外商的政策，但外商投资在旅游产业主要是投资旅游饭店、主题公园等，在民族文化旅游资源开发保护方面较少。而利用上市融资、发行债券等较少，对资本市场的有效利用程度较低。

3.筹集资金以短期资金为主。由于旅游项目的建设周期较长，前期投资较大，后期收益收回缓慢，风险较大，因此一般不存在只有一家企业或单独一方进行长期资金的投入，尤其是开发旅游资源的企业需提供合格的可供抵押资产，多半是依靠短期循环借款的方式支持长期项目。

由于現在市场融资以传统融资方式为主，只有引入新的融资理念才能满足大理民族文化旅游发展的资金需求。

三、资产证券化模式的构建

资产证券化是指将缺乏流动性但未来能够产生稳定收益的资产，通过一定的结构安排，对资产中风险与收益要素进行分离与重组，进而转换成为在金融市场上可以出售的流通的证券的过程。资产证券化较其他融资方式来说，能够使流动性很差的资产变活，扩大筹资的规模，而且资本成本较低。

大理民族文化旅游资源一旦开发建设，发展成景区或者围绕其形成的各种基础设施，未来都会产生收益，这就为资产证券化的构建提供了保障。在大理，洱海游轮、大理三塔、崇圣寺、蝴蝶泉公园、双廊南诏风情岛、喜洲著名白族庭院等体现地方特色的旅游景区会收取门票。白族节庆节事活动，如：绕山灵、赶龙街等都有铺面租金收入。这些以门票收入或租金收入形式存在的各项民族文化旅游资源项目，为构建资产支持证券化提供了条件。

针对大理民族文化旅游资源特点，构建具体的ABS模式。对于旅游资源、景区的开发多为政府进行，因此，可以由大理旅游局和大理财政局共同出资成立政府型特设机构（SPV）。首先，大理民族文化旅游景区的投资人将该景区的收费权真实出售给SPV，由SPV将购买的多地景区收费权投入“资产池”，进行资产重组。其次，SPV请专业的信用评级机构对重组的景区收费权进行信用评级，由于初始的资产信用较低，为了之后发行的债券能够顺利出售，吸引投资者，就必须对资产进行信用增级。政府在整个市场中信用较好，因此可以让政府对其进行担保以提高基础资产的信用。然后，SPV以此为基础发行债券，并寻找证券公司进行债券的销售而筹集到资金，用于支付之前购买基础资产花费的成本和自身应该取得的收益。最后，SPV需在市场中寻找一个专门管理未来景区门票收入的机构和一个将取得门票收入按期向投资者偿还债券本金和利息的机构。一般由于发起人对景区管理熟悉并且专业，因此SPV应该聘请原先的发起人为服务机构;另在信贷市场找一家合作商业银行让其按期收取门票收入并按时还本付息给投资者。由于SPV是政府设立的机构，信用等级最高，能够得到投资者的最大认可，这种模式长期来看是比较稳定的。

资产证券化融资能够在旅游资源开发和保护中具有独特的优势，因为其筹资规模大，扩大资金来源，减少旅游景区相关企业的限制，且其资产组合灵活，投资者可选择的投资对象多样，并实现破产隔离，能降低发起人的风险。该模式的应用为大理民族文化旅游资源开发和保护解决融资难问题，有条件创造更新的民族文化旅游项目，搭配相应的旅游基础设施，提升大理旅游业发展质量，提高当地人民的生活水平，从而带动大理整体经济的发展。

[参考文献]

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[2]何小锋等.资产证券化：中国的模式[J].北京大学出版社，2002.

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[责任编辑：高萌]