章婵君

【摘要】随着我国市场经济体系的逐步完善，我国经济建设保持着持续稳定增长的态势。杠杆杠杆是企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用，如何规避财务杠杆可能造成的财务风险是合理运用财务杠杆为企业服务的基本前提。本文分析了杠杆与杠杆风险的关系，探讨了防范杠杆战略运用方面的措施。

【关键词】杠杆原理;杠杆问题;解决措施;战略应用

在改革开放的市场经济条件下，利用杠杆作用筹资进行负债经营经营已经变成大多数企业的主要发展途径。而企业在运用负债方式筹资时所产生的普通股每股收益变动大与息税前利润变动率的现象被称为财务杠杆。财务杠杆体现了企业在筹资活动中债权资本的作用，而由于实际操作中财务杠杆受各种因素的影响，在获取财务杠杆利益的同时，也伴随着一定的财务风险。因此，在市场经济条件下，企业要想争取到良好的效益，必须客观分析杠杆对企业的影响。

一、杠杆原理定义

（一）经营杠杆的定义、系数

经营杠杆是指固定经营成本对息税前利润的影响。相对于固定成本低且变动成本高的企业来说，固定成本高且变动成本低的企业，其息税前利润的变动幅度较大，即经营杠杆作用较大。这是因为固定成本不随业务量的增加而增加，在一定业务量范围内，随着业务量的增加，单位业务量所负担的固定成本会相应减少，从而给企业带来较大的利润。

经营杠杆的作用程度，通常用经营杠杆系数来表示，它是息税前利润的变动率与产销量变动率的比率。用公式表示为

经营杠杆系数（DOL）[ZK（]=（△EBIT/EBIT）/（△S/S）

=（△EBIT/EBIT）/（△Q/Q）[ZK）]

公式中，△EBIT为息税前利润的变动额;EBIT为基期息税前利润;△S为销售收入的变动额;S为基期的销售收入;△Q为产销量的变动数;Q为基期产销量。

在固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小;反之，销售额越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大。

（二）财务杠杆的定义、系数

财务杠杆也称融资杠杆或资本杠杆，是指资本结构中长期负债的运用对每股收益的影响。企业的融资来源不外乎两种：债务资金与权益资金。不论企业营业利润为多少，债务的利息、融资租赁的租金和优先股的股息通常都是固定不变的。这种由于固定性财务费用的存在而导致普通股每股收益变动大于息税前利润变动的杠杆效应，称为财务杠杆效应。

财务杠杆效应的大小，通常用财务杠杆系数来表示，它是指普通股每股收益的变动率是息税前利润变动率的比率。用公式表示为

财务杠杆系数（DFL）=（△EPS/EPS）/（△EBIT/EBIT）

△EPS为普通股每股收益的变动额;△EPS为基期每股收益

实际工作中，可以简化为DFL=（△EBIT/EBIT-I-（d/1-T））

式中，I为债务利息;d为优先股股息;T为所得税税率

如果企业没有发行优先股，其财务杠杆系数的计算公式可以进一步简化为

DFL=（△EBIT/EBIT-I）

在资本结构不变的前提下，息税前利润值越大，财务杠杆系数的值就越小。在资本总额、息税前利润相同的条件下，负债比率越高，财务风险越大。

（三）复合杠杆的定义、系数

复合杠杆又称总杠杆，是由经营杠杆与财务杠杆共同作用形成的总杠杆。如前面所说的，由于存在固定的经营成本，产生经营杠杆作用，使息税前利润的变动幅度大于产销业务量的变动幅度;同样由于存在固定性财务费用，产生财务杠杆效应，使企业每股收益的变动率大于息税前利润的变动率。如果两种杠杆共同起作用，那么产销业务量稍有变动，每股收益就会发生更大的变动。这中由于固定生产经营成本和固定财务费用的共同存在而导致的每股收益变动率大于产销业务量变动率的杠杆效应，称为复合杠杆效应。

复合杠杆效应的大小用复合杠杆系数（DCL）来衡量，它是经营杠杆与财务杠杆的乘积，是指每股收益变动率与产销业务量变动率的比率。其计算公式为

DCL=（△EPS/EPS）/（△S/S）=（△EPS/EPS）/（△Q/Q）

或DCL=DOL*DFL=（M/EBIT-I）

凡是影响经营杠杆系数和财务杠杆系数的因素都会影响复合杠杆系数，而且影响的方向是一致的。

二、我国企业在应用财务杠杆中存在的问题

（一）企业财务杠杆水平偏高或偏低

我国对财务杠杆的应用研究起步较晚，所以有很多企业没有重视财务杠杆在企业中的应用，使其财务杠杆水平偏高或偏低。例如工业类企业，其财务杠杆平均水平较其他行业偏低，有部分企業的财务杠杆系数为1，说明这些负债融资为零，不能发挥财务杠杆效应;而综合类、商业类的企业财务杠杆水平相对于其他行业较高，其中财务杠杆水平偏高的企业占很大一部分，这类企业处于经营高风险区，财务风险较大。

（二）财务杠杆发挥负效应的企业逐年增多

我国目前仍有一部分企业的财务杠杆效应处于不合理状态，而且企业数量还在不断增加。这些企业是由于举债的过多或过少引起的，如：在企业经营状况好的情况下没有通过举债去获得财务杠杆利益;在企业经营状况不好的情况下，大量的举债，无视使用债务资本的风险，这都是不合理的利用财务杠杆。

三、企业财务杠杆问题解决措施

（一）充分考虑企业所处外部环境因素

企业想要充分发挥财务杠杆的作用，需充分考虑所处外部环境的变化对企业的影响，如果未来企业所在的外部环境对企业发展有利，企业应抓住时机，适当增加负债比例，获取杠杆效益。如果预测未来外部环境对企业产生不利影响，应当适当缩减负债比例，以减少企业的财务。

（二）提高盈利能力

企业的息税前利润指标能够很好地反映企业的盈利能力，企业应当想法设法提高企业的息税前利润。企业的息税前利润越大，财务杠杆越能发挥它的正效应，降低财务风险，给股东带来更多的每股收益。影响企业息税前利润的因素主要有：产品销售量、产品单品、单位变动成本、固定成本、企业应当尽力做好产品策划、市场营销、渠道推广等措施，以提高企业产品的销量，同时尽可能降低单位产品的变动成本，这些措施都可以提高企业的息税前利润水平，总之，企业应从当各方面提高自身的盈利能力，在此基础上充分发挥财务杠杆的优势作用，利用财务杠杆这把“双刃剑”的正效应。

（三）做好财务预测分析

财务杠杆是一把双刃剑，而双刃剑的作用与企业未来的盈利情况精密相关。有些企业在盈利水平较高的时候缩减负债比例，忽视了对财务杠杆正效应的利用;还有一些企业在经营状况较差时候，增加负债规模，并从认识到财务杠杆负作用，加剧企业的财务风险。因此企业做好自身的财务预测分析至关重要，未来在企业盈利状况好的情况下充分利用财务杠杆的正效应，给股东那带来更多的收益，增加企业价值;预测未来盈利状况不好的情况下，尽量规避财务杠杆的负效应，降低企业的财务风险。影响财务杠杆的重要因素主要是息税前利润，企业的息税前利润越大，越能很好地发挥财务杠杆的正效应。

（四）做好筹资收益分析

资本的使用是要付出代价的，这种代价称之为资本成本，企业的资本成本主要包括用资费和筹资费。筹资费是指企业在资本筹措过程中为获取资本而付出的代价，如借款手续费和证券发行费等，它通常是在筹措资金时一次性支付。用资费是指企业在资本使用过程中因占用资本而付出的代价，这是资本成本的主要内容。企业在进行负债融资时，应做好筹资收益分析，如果投资报酬率高于债务资本成本，则这项债务融资可以产生正的杠杆收益;反之，如果投资报酬率低于债务资金成本，这项债务融资不仅不能给企业带来正的杠杆收益，反之会增加财务风险。

四、杠杆原理在企业不用发展阶段财务战略选择中的应用

（一）杠杆原理对企业初级财务战略选择的影响

企业在初期的经营风险都是最大的。因为，在初创期，企业无法与之新产品是否能成功产出，即使能够产出，也不知道能否被潜在客户所接受。如果能被接受，也难以确定产品能够占到的市场份额，为了保持企业总风险控制在一定的范围内，较高的经营风险就需要较低的财务风险来配合。也就是说，为了保持复合杠杆系数不变，较高的经营杠杆系数就要辅之较低的财务杠杆系数。因此，在这个时候，必须采用稳健性的财务战略。

（二）杠杆原理对企业扩张财务战略选择的影响

企业进入扩张期，需要完成的事情還很多。如何取得有利的竞争地位;如何扩大市场占有率等，这些都需要公司相当大的投资。因此，在这个阶段企业的经营风险依然很大。根据复合杠杆原理，企业依然应当采用稳健的财务战略，才能使企业的总风险保持在可控制的范围内。

（三）杠杆原理读企业稳定期的财务战略的影响

企业步入稳定期，销售量稳步增长，利润高而且稳定。由于竞争激烈，超额利润逐步减少，竞争转向成本效率，追加投资的需求不大，可利用融资机会多，投资收益率较高，账面利润大，财务杠杆效应明显。在这个阶段，经营风险下降，由于复合杠杆原理，可以采用较为激进的财务战略。以技术改进与资产更新为主的投资战略，高支付率的股利策略等，以获取财务杠杆带来的超额利润。

杠杆原理在企业财务管理中发挥着重要的作用。杠杆原理有有利的一面，又有不利的一面，如果使用好杠杆原理，可以为企业带来超额的利润;反之，则将为企业带来风险，轻则使企业蒙受损失，重则导致企业倒闭。所以，使用杠杆原理的关键在于如何把握其作用，充分利用杠杆收益，防范杠杆风险，促使企业价值最大化。

参考文献：

[1]薛波.财务杠杆原理在企业中的应用[J].内蒙古农业大学学报（社会科学版），2013（4）.

[2]杨景晓.财务杠杆原理简述[J].魅力中国，2011（20）.

[3]孙晓谦.财务杠杆原理[J].内蒙古统计，2010（3）.