荆中博 王乐仪 方意

摘要：从理论角度，本文提出不同城市房地产市场的风险溢出以及房价上行时期的风险累积是导致中国房地产市场系统性风险加大的关键驱动因素。在此基础上，本文对传统系统性风险度量指标进行改进，利用房价上行时期數据构建具有前瞻性的风险累积指标，并创新地运用于中国房地产市场。研究结果表明，中国房地产市场系统性风险的波动性较大，且与政策调控具有较高相关性，但是政策调控对风险的影响作用逐步减弱。城市层面，系统重要性城市主要集中于一线城市和新一线城市。此外，本文指标捕捉的是单个城市与中国房地产市场的同向变动，对于指标值显著为负的城市应予以特别关注，该类城市很可能是房地产市场进入新周期的领跑城市，具有较强的系统重要性。

关键词：房地产市场;房价;系统性风险;风险溢出;系统重要性;城市

文献标识码：A

文章编号：1002-2848-2019（05）-0011-13

一、研究背景

2008年全球金融危机爆发以后，房地产价格的快速上涨已经成为诸多国家经济复苏的特征之一，中国也不例外。但是，房地产市场的过度繁荣会积累脆弱性并引发系统性金融风险。国际货币基金组织（International Monetary Fund，IMF）[1]认为，后金融危机时期，各国的政策利率较低、利差收窄，投资者为追逐高收益开始大量进入房地产行业，使得房地产市场泡沫不断积累，甚至会引发房地产市场危机。更为严重的是，历史经验表明多数经济衰退与房地产市场危机息息相关。……