李博阳 沈悦 张嘉望

摘要：本文以2007—2017年中国沪深两市A股上市公司为研究样本，从企业配置金融资产的动机出发探究企业金融资产配置与企业杠杆率的关系，并考察企业经营风险在两者关系中的调节作用。研究发现：（1）企业金融资产配置总额越大，企业杠杆率水平越低。（2）短期金融资产配置“预防性储蓄”动机显著，降低了企业杠杆率;长期金融资产配置的“逐利”动机显著，提高了企业杠杆率。（3）企业经营风险在金融资产配置与企业杠杆率的关系中起到了强化的调节作用。（4）短期金融资产对于企业杠杆率的抑制作用在民营企业和中小型企业中更加显著，长期金融资产对企业杠杆率的促进作用在国有企业和大型企业中更加显著。

关键词：金融资产配置;企业经营风险;企业杠杆率;企业金融化;结构化降杠杆

文献标识码：A

文章编号：1002-2848-2019（05）-0116-13

一、研究背景

据中国社会科学院计算，截至2018年底，中国债务总额达到了219.4万亿元，体量惊人。从债务结构上看，居民部门杠杆率为53.2%，政府部门杠杆率为37%，企业部门杠杆率为153.6%，企业杠杆率畸高，债务结构性问题突出①。钟宁桦等[1]对中国企业杠杆率进行系统测算后发现，国有和大型非金融类上市公司显著“加杠杆”是中国企业杠杆率居高不下的重要原因。在2017年政府工作报告中，李克强总理明确提出解决企业杠杆率居高不下的难题是中国供给侧结构性改革重点任务“去杠杆”的重中之重。

在2008年国际金融危机之后，中国非金融类企业杠杆率迅速攀升，与此同时企业金融化问题也逐步进入人们的视线。……