摘 要：本文将系统性风险和非系统性风险分类方法应用到证券市场，概要的分析了各种风险的原理和对市场产生的作用，并对个人证券投资者提出适当的建议，有助于保护个人证券投资者的利益。

关键词：风险;个人投资者;系统性风险;非系统性风险

风险概念是描述未来市场行情变动的不确定性，股票市场风险是指投资标的实际变动方向与幅度和预期出现背驰的可能性。世界范围内普遍认同股票市场是高风险市场，特别是对于非完全市场经济环境下A股市场，由于上世纪90年代初期才建立沪深证券交易所，目前仍然存在着制度不健全、信息不透明、惩处力度不足、个人投资者知识欠缺等缺陷。每一个市场缺陷对投资者来说都是一个风险源，相对于具备完善的风险控制机制和风险管理系统的机构投资者，多数个人投资者的风险防范意识和风险控制能力处于相对较弱的地位。根据风险作用范围和能否用分散化投资降低风险发生概率将将证券市场风险划分为系统性风险和非系统性风险。

一、系统性风险

系统性风险是某种全局性的风险因子以同样的方式对整个证券市场的价格和趋势产生相同方向的影响，同时也影响着经济生活的其他方面。现实生活中，这些因子是上市公司和投资者无法控制和回避的。构成系统性风险因子有市场相关政策改变、经济周期轮转、基准利率调整、通货膨胀水平等，市场无法通过分散化投资来避免这些因子产生的风险。

1.政策性风险。是指证券主管部门为了改善企业融资环境，提升市场交易规范化水平，实时出台一些新的融资管理条例、交易办法、法规等，其对证券市场微观结构主体产生不同的作用，或者对一部分市场主体发生了作用，从而引起证券市场交易预期的波动。新政策对大盘指数走势及个股的价格走势将产生不同以往的影响，对于从技术分析来获利的个人投资者或出现判断偏差，影响目标收益的实现。

调整印花税税率的措施是影响证券市场投资主体收益预期的一种方法。2007年上半年，为了降低市场盲目投机的热度，证券主管部门于5月30日将印花税税率从1‰上调至3‰，当天A股沪深交易所大盘指数跌幅均超过6%，跌停股票数量达到800多家，市值损失12000多亿元。市场交易低迷，流动性变差，不利于企业融资时，证券主管部门用降低印花税税率的措施来提振市场人气。如2008年9月19日，印花税从双边征收的方式调整为卖方缴纳，当天市场对此政策产生积极反应，上证指数上涨了9.45%，暴涨179.25点，超过1000只股票涨幅超过9%。

2.市场经济运行一个周期分为衰退、危机、复苏和繁荣四个阶段。经济运行状态在阶段性改变时将对市场产生波动性风险。经济繁荣期证券市场会产生阶段性高点，而经济危机时将产生阶段性低点，低点与高点也是证券行情长期趋势改变的拐点。一般来说，当经济进入衰退期，证券市场环境逐渐恶化，市场投资主体会减少股票投资配置，股票价格逐渐下跌，进入经济危机时期，市场恐慌情绪蔓延，投资者收入下降或失去收入的人数增多，股市参与者减少，交易量极低，证券市场价格跌至最低点。相反，当市场价格进入上升通道，经济到达繁荣期时股价则上涨至高点。个人投资者踊跃参与股市往往在股价将要达到高点时，此时股市盈利效应开始传播，个人从众跟风心理推动新的资金进入市场。

3.利率风险。是指基准利率或者国债收益率趋势改变对投资者的收益造成波动产生的风险。利率提高加大企业的利息支出和经营成本，盈利能力下行，股价跟随向下波动。同时利率提高，债券收益率及储蓄利率亦会相应上调，投资者将减少对股票的需求。利率提高会抑制社会消费，从而降低企业销售收入水平，上市公司估值中枢下移，股价自然回落。

在成熟的证券市场，利率对于股票价格影响尤其明显，美联储每次议息会议都牵动着市场的神经。个人投资者通过关注国家统计局公布的宏观经济数据，判断央行是否存在加息和降息的可能性，及时掌握货币政策的变化并采取适合的投资策略。

4.通货膨胀是证券市场常见风险因素。因为经济机器的复杂性，物价水平波动伴随着经济发展的始终。通货膨胀有两种影响途径对证券价格产生不同方向的作用。初期通货膨胀水平较为温和，公司的固定资产帐面价值因物价水平上升而普遍提高，物价上涨一方面让公司前期存货得以高价出售，另一方面上市公司前期低价购入的原材料、中间品降低了产成品的成本，上市公司的利润水平得到改善和提高，证券市场上股票价格相应上涨。当通货膨胀水平进入较高阶段，公司利润水平因生产成本上升而下降，上市公司的股票价格走势发生反转，投资者开始减少持仓数量，转而寻找其他如外汇、黄金、房产等保值资产，此时市场对股票的需求出现萎缩，供给大于需求发生后，股票价格不可避免的开始下降。

二、非系统性风险

非系统性风险是指由于上市公司经营活动出現异常、市场参与者集体的非理性行为、投资者个体的不当操作等引起的风险。其与整个股票市场不发生系统性的联系，是总的投资风险中除了系统性风险外的偶发性风险。风险来自于上市公司或者行业内部的微观因素、市场参与者主体，风险发生的时间具有偶然性。这种风险发生是某一上市公司或某一行业的独立事件，如造假、违约、破产、退市等黑天鹅事件。个人投资者对投资标的进行有效的分散化，合理配置一定比例的相关性较弱行业和公司各是应对此类风险的常用策略。

1.公司造假风险

部分上市公司为了达到IPO的条件，或者上市后为了操纵股价而非法获利，采用造假手段达到目的，市场已发生多起相关造假案例。采用关联交易是一种比较隐蔽的手段，为了改善经营业绩，提高报表中的利润水平，美化财务报表，上市公司往往与其母公司、子公司、关联公司之间产生大量虚假交易业务，这种手段在现金流量表中可以找到破绽。通过虚高不实的资产重组，或对公司经营无实际意义的资产兼并、转让，来改变公司的资产结构，或追逐市场热点而进入一些新兴行业。更为直接的是采用伪造不存在的账面资产，或者虚构银行存款等低劣手段。

2017年，因在公司半年报和年报中存在虚假记载，创业板市场上市的欣泰电气（300372）被证监会勒令从交易所退市。该公司从2011年到2014年，虚构应收账款回收数额，并在下一年年初将资金转出，转回到应收账款项目，达到虚增利润或虚减利润的效果。购买欣泰电气的个人投资者因股票退市遭受了巨大的损失。中小板上市的康得新（002450）在2018年年报中记载有122亿元存款余额，而发行总额仅10亿元的2017年公司债券却因为到期不能足额偿付利息，构成实质性违约。在资本市场对康得新的质疑中，会计师事务所确认该122亿存款真实性存疑，传导到证券市场上康得新股票价格跌掉三分之二。

2.公司经营风险

是指公司发展因出现停滞或者失速、股权结构出现混乱等因素而造成公司价值变动的风险。随着我国经济快速发展，特别是产业结构的升级和服务业比重的增加，部分上市公司进入夕阳产业行列，其生产经营收入每况愈下，利润率降低，市值难以避免的出现缩水。据统计，2017年上海证券交易所有400余家上市公司出现净利润下降。其中下滑幅度在50%以上的有118家。个人投资者可以根据产业生命周期理论对上市公司进行分类识别，选择有核心竞争力的初创和成长阶段公司，收益行业和公司成长的双重红利。格力电器上市以来，得利于中国城市化进程和房地產市场的繁荣，股价增长了六十余倍。

3.市场泡沫风险

是指在投资与投机的作用下，资本追逐利润造成证券市场价格严重背离实际价值，造成市场中存在着货币泡沫。当证券市场价格在上涨到难以继续的程度时，没有新的资金来承接虚高的价格，此时价格必然会发生暴跌，从而向实际价值靠拢，市场泡沫被戳破，市场盛极而衰。

个人投资者可以用市场整体PE（市盈率）指标粗略的判断整个市场的泡沫风险。中国股票市场泡沫现象比较严重的是在2015年，当时市场价格存在严重的虚高现象，股价泡沫随时有破灭的风险。2015年5月创业板平均市盈率高达123倍，超过了美国纳斯达克市场网络科技股在2000年发生股灾时96倍的平均市盈率。同年6月A股市场发生股灾，投资者遭受重大损失，并危及其他金融市场。

4.交易操作风险

最常见的操作风险是“乌龙指”事件，媒体披露的事件一般都是机构投资者在投资过程中发生的，其瞬时交易量大，对市场影响显著、损失较大。个人投资者在实际买卖操作过程中将价格输错、交易方向弄反;或者将交易帐号、交易密码委托他人操作，发生与投资者意愿相背的委托也是交易操作风险的表现形式。个人投资者虽然交易金额小，对市场上个股价格走势没有决定性影响，但发生后相对来说个体损失更严重。

参考文献：

[1]杨德勇.《现代金融学》.经济科学出版社

[2]刘园.《金融风险管理》.首都经济贸易大学出版社

作者简介：

张长杰，对外经济贸易大学国际经济贸易学院在职人员高级课程研修班学员。