孙兰兰，翟士运

(1.青岛科技大学经济与管理学院，山东 青岛 266061；2.南开大学商学院，天津 300071)

一、引 言

营运资金管理既是财务管理理论研究的重要组成部分，也是企业财务管理实践的重要内容之一。企业营运资金投资决策与营运资金融资结构选择是营运资金管理的两个方面，但目前已有研究大多集中于对营运资金投资方面的分析，对营运资金融资结构的研究相对较少(Baos-Caballero et al.，2016；王竹泉等，2017)[1][2]。事实上，营运资金融资政策不仅决定了企业营业活动流动资金的配置结构，也与企业财务安全性和流动性风险息息相关。《中国上市公司资本效率与财务风险调查》显示，2015年末我国非金融类上市公司营运资金融资来源中短期债务占比79.56%，2016年末该比例略有下降(王苑琢等，2017)[3]，但较激进的营运资金融资结构所表现出的整体财务风险仍不容小觑。尤其在经济新常态的大背景下，企业面临着更为复杂的竞争环境，短期流动性风险增大，如何对流动资金来源进行合理安排，对营运资金融资结构进行优化选择，成为企业面临的重要挑战。

在营运资金融资结构内涵研究方面，多数学者将营运资金融资结构界定为流动负债与总负债、总资产或流动资产之比(Merville and Tavis，1973；Smith，1980；毛付根，1995；Etiennot et al.，2012)[4][5][6][7]。然而，上述界定仅仅局限于对流动负债的结构性管理研究，并没有结合营运资金投资决策进行综合分析；而且将金融性和经营性流动负债视为同质性的，与企业营业活动和融资活动的本质相违背。……