阮希阳

仅从2018年年报数据上看，复星医药（600196.SH）的营收比恒瑞医药（600276.SH）高一点，净利润比后者低一些，但是二者的股价和市值却有天壤之别。是什么原因让恒瑞医药有70倍的PE，而复星医药只有30倍左右？

除去二者的战略定位有差异外，两家公司的年报数据也彰显了很大的不同。市场定价，其实真实反映了财报包含的意义。

经营现金流与净利润的不同步

虽然恒瑞医药和复星医药同属医药行业，但二者的经营方向并不完全相同，尤其是复星医药作为复星集团的一个战略布局，从事医药的目的和恒瑞医药也有所区别。

复星医药从事医药制造和研发、医疗服务、医疗器械与医学诊断、医药分销与零售三大块，而恒瑞医药主营业务是药品研发、生产和销售。复星医药是内生增长与外延并购双轮驱动，恒瑞医药只是内生增长的单轮驱动。

2018年以前，两家公司的营收和净利润增长几乎像平行线，都保持了较为强劲的增长。但是，复星医药的净利润在2018年掉队了，归属于上市公司股东的净利润同比下滑13%。

据复星医药年报披露，2018年净利润下滑的原因主要有四个，一是加大了研发投入，研发费用较2017年增加4.53亿元，增长44.14%;二是新参股的合资企业尚处于前期投入阶段，亏损较多，不含国药产投的其他联合营企业分占损益为亏损1.71亿元，较上年同期虧损增加7010.71万元;三是因资金杠杆较重，利息费用较2017年增加3.52亿元;四是控股子公司奥鸿药业由于奥德金销量减少，报告期内实现净利润2.29亿元（含评估增值摊销），同比下降39%。……