张彩林 薛小荣 刘莹斌

【摘 要】 文章以我国A股2001年以前上市的民营企业2014—2017年连续4年数据作为研究对象，对审计委员会、盈余质量与资本配置效率三者的关系进行研究。研究结果表明，审计委员会与投资不足和过度投资两类效率损失之间均存在显著的负向相关关系，这说明审计委员会具有直接提高资本配置效率的作用;在盈余质量对资本配置效率作用的研究模型中发现，审计委员会对这种作用有显著的正向调节效应，即审计委员会可以加强盈余质量与资本配置效率的正向相关关系;审计委员会在高成长性公司中可发挥的效用高于在低成长性公司的效用，且主要表现在对过度投资的约束上;在现金流充裕的公司中，审计委员会主要在抑制过度投资方面有效，而对现金流缺乏的公司，审计委员会则主要在缓解投资不足方面有效。

【关键词】 审计委员会; 盈余质量; 过度投资; 投资不足; 资本配置效率

【中图分类号】 F239.4  【文献标识码】 A  【文章编号】 1004-5937（2019）11-0117-06

一、引言

2018年11月1日在民营企业座谈会的讲话中，习近平主席强调，改革开放40年来，民营企业蓬勃发展，在稳定增长、增加就业、推动创新、出口创汇、改善民生等方面发挥着越来越重要的作用;支持民营企业发展，是党中央的一贯方针，这一点毫不动摇。民营企业中有一类典型的企业——民营上市公司，它们在竞争中一步步完善自己，通过考验后存活至今，是一批优秀的企业，也为我国证券市场增添了活力。随着我国民营经济发展进入转型升级的历史新阶段，民营企业为了扩大规模，进行过度投资的情况屡见不鲜，但同时融资难、融资贵依然是民营企业面临的问题，这可能使民营企业存在投资不足现象，民营企业资本配置效率难以提高。因此，如何完善民营企业治理结构、提高信息披露质量，从而实现健康发展，对于我国资源配置效率的提高有重要的影响。

审计委员会被赋予确保内外部独立审计、强化内部控制并优化上市公司财务报告的重任。我国现有法规政策对民营上市公司是否需要设立审计委员会没有做出强制性规定。我国民营上市公司积极响应国家号召，自愿设立审计委员会，自觉完善公司治理结构。但是，我国民营上市公司审计委员会制度的运行机理怎么样？是否得到有效运行并达到相应的治理效益？还有待进一步实证检验。

本文可能的贡献如下：第一，研究了审计委员会对资本配置效率的影响，目前国内涉及审计委员会与资本配置效率之间关系的文章较少，为进一步研究审计委员会在资本市场中的作用提供了经验证据;第二，在衡量审计委员会的运行效率时，从多个维度出发，避免了前人研究中只使用某一个或几个指标的局限性，构造了衡量审计委员会运行效率的综合M指数，从而可以更全面地衡量审计委员会的运行效率。

二、研究假设

（一）盈余质量与资本配置效率

企业是通过契约连接在一起的组织，由于利益的冲突性以及信息传递的不对称性，缔结契约的各方会为了自己的利益而做出违背企业利益的投资行为，大大降低了投资的利用率，使企业的效益甚低。会计信息治理功能可以有效改善这个弊端，公平公正公开地公布企业的投资数据，极大地提高企业的投资效率。Verdi[ 1 ]的研究表明，财务报告质量越高，企业的投资效率就越好，且当企业面临融资约束限制时，财务报告质量与企业投资不足的关联性越大，在那些资金比较充裕的企业里面，财务报告的质量与企业投资过度的关联性越大。韩静等[ 2 ]研究发现，会计稳健性对投资过度有抑制作用，对投资不足有加剧作用，且这种作用在非国有企业中的效果比国有企业更加明显。真实的会计信息有利于外部投资者估算企业市场价值，从而为是否投资提供依据，缓解企业内部高层与外部投资者之间信息不对称的问题，方便企业融资，给那些发展前景好却缺乏资金启动的企业带来生机，解决其投资不足危机。我国民营企业普遍存在融资约束的情况，据此提出假设1：

H1：在其他条件不變的情况下，民营上市公司的投资不足与滞后一期的盈余质量呈负相关关系。

盈余质量高有利于企业合理有效地挑选项目方案进行投资，从而尽可能地减少投资过度情况出现的概率。根据以上分析，提出假设2：

H2：在其他条件不变的情况下，民营上市公司的过度投资与滞后一期的盈余质量呈负相关关系。

（二）审计委员会与资本配置效率

在有关审计委员会的研究文献中，大部分是通过与内外部审计的沟通及审查财务信息及其披露，从保证财务报告的质量角度来探讨的，很少有从监督公司内部控制的职能出发进行研究的。然而审计委员会通过监督公司内部控制可以将监管范围扩展到公司经营和管理的各个方面，从而保证公司经营活动的良好运转。黎文靖[ 3 ]研究指出，管理层内部治理不完善时往往会操控企业投资行为，以期提高个人收益，这会对公司的投资效率造成很大影响。有审计委员会监督企业日常内部控制的有效性，可以避免管理者的非效率投资行为。Karamanou和Vafeas（2005）认为审计委员会之所以赢取更高的市场回报，是缘自投资者对公司信任的提高，而这种信任正是来自诸如财务专业性、规模和会议频率等被普遍认为是传递良好治理机制的信号。审计委员会作为公司治理的一项制度，如果其运行效率越高，债权人及投资者越有理由相信公司具有良好的治理机制，从而降低融资成本，使得公司原本由于资金不足不能投资的净现值为正的项目得以投资，从而提高资本配置效率。据此提出假设3：

H3：在其他条件不变的情况下，民营上市公司的投资不足与审计委员会的运行效率呈负相关关系。

审计委员会作为专业的委员会，在监督内部控制有效运行方面起到至关重要的作用。可以推测，在企业面临重大投资决策时，审计委员会的专业成员利用其所具备的专业财务知识对投资项目进行科学决策，向管理者提供有效的建议，可以避免因盲目扩大规模而进行的过度投资行为。据此提出假设4：