张春鹏 徐璋勇

(西北大学 1.中国西部经济发展研究中心 2.经济管理学院，陕西 西安 710127)

一、 引言

从金融功能观视角看，金融发展可以降低交易成本(吕朝凤，2017)、缓解融资约束(Schumpeter,1912)、分散非系统性风险(Acemoglu et al.,1997)，促进实体经济增长。同时，实体经济的长期有效发展也能为金融体系提供动力支持。可见，金融发展与实体经济相辅相成，密不可分。但是，金融拥有属于自己的运行机制，可能与实体经济的运行发生“偏离”，出现“脱实向虚”现象。从20世纪80年代资本主义滞胀，到2008年美国金融危机，再到现在的“再工业化”，“脱实向虚”已经成为世界经济发展的一个普遍现象(李扬，2017)。

近年来，受产能过剩、成本上升等因素影响，中国实体经济的投资回报率持续下降，大量资本涌入更高收益率的金融、房地产行业，实体经济与虚拟经济增长结构出现了重大失衡(黄群慧，2017)，资金“脱实向虚”现象明显。从微观企业层面看，主要体现为非金融企业的金融化。金融资产“反客为主”，成为企业投资与收益的重要来源。Wind数据显示，2016年A股291家央企控股公司购买的信托、银行理财等产品总额超过2800亿元。在现行以金融抑制为特征的金融体系下，资本错配效应扭曲了货币政策的传导机制(张杰 等，2015)，加剧了资金的“脱实向虚”。实体经济缺乏金融体系支撑，发展活力减弱，中小企业融资难、融资贵现象尤为凸显。在此情况下，缓解“脱实向虚”，让金融回归服务实体经济的本源成为现阶段经济转型升级的助推剂。然而，“脱实向虚”的成因何在？……