黄湘源

发审委上周的过会不宣而暂停，引起市场种种猜测。如果是原申报文件因半年报的披露而需要补充材料，类似的情况也发生在了科创板，逾80家企业面临重新申报，市场中暂停新股发行的声音一度再次响起。

带病闯关不要等时间证明才认账

随着本周四五方光电的如期过会，加上新股认购并没有停止，事情似乎悄无声息得就算过去了。毕竟主板新股发行所面临的问题，不是靠暂停一下就能解决的，更不用说发审委的暂时休会了。笔者看来，人们与其跟目前尚不算透明的信息披露去纠缠为什么会休会之类的问题，还不如更多地去探究一下发审委今年以来的过会率为何会大起大落。

过会率从过去的“砍一半”突然上升为100%，并且史无前例的连续7次100%过会率，让人不得不以为这样的行政审核似乎要跟科创板的试点注册制趋同了。可万木逢春的新股发行为何又突然风云突变。有分析认为，这种过会率下降既有偶发性，也体现出了从严审核的态势并没有发生改变。但这种说法只是一味地往发审委的脸上贴金，并不具备充分的说服力。唯一解释得通的理由也许只有一个，发审委或许根本没有自己的底线，有的只是揣摩上意。

虽然证监会不时启动现场检查，在一定程度上对促使原来想带病闯关的申报企业因自渐形秽而主动撤单不无帮助，但即使在这样的情况下，100%过会率是不是意味着目前过会的企业就完全没有问题了呢？且不说目前还十分有限的主动撤单未必能为100%过会率的成立提供充分的依据，即使一些蒙混过关的问题目前还没有被完全暴露，但正如俗话说的那样，不是不报，时候未到。如果非要等到时间给100%过会率所有可能存在的问题作出证明才认账，则由此给市场带来的损失恐怕是很难弥补的。

市场的重中之重是提高上市公司质量

带病闯关现象愈演愈烈，除了申报IPO企业及相关中介机构本身动机不良外，与信息披露机制的不完善和法治基础的不健全也是分不开的。最近，上交所结合科创板发行审核中发现的带有一定普遍性的问题，发布了针对科创板招股说明书（申报稿）制作及问询回复相关事项的28条通知，明确规定，欺诈发行5个工作日内启动赎回。几年前，香港一家造假上市的公司被判令以相当于其上市募资所得全部金额向该公司的投资者赎回他们的所持股票。有识之士当时就发出强烈的呼吁，希望内地资本市场也向香港资本市场学习，对欺诈造假上市照此办理，让受害的投资者得到充分的补偿。这一呼声终于在今天的科创板得到了回应。

上市公司退市难，从根本上说是由上市资源的稀缺性决定的。由于上市不易，濒临退市的企业都不免希望在多方利益力量的“拔河”中得以逃脱。而在IPO依然还实行行政审核的条件下，监管部门对自己所批准上市的企业，越是自觉承担起了行政背书的担保责任，就越为保壳借壳之类的壳资源重组提供了更多的时间与空间。如今，上交所可以借科创板实行注册制试点，从而使退市机制在科创板的实施下有可能摆脱以往政策与政策打架的窘境，从侧面也说明了发行制度改革与退市制度到位的相辅相成是多么的重要。而如果主板也能像科创板一样实行欺诈发行5日购回制度，对于提高发行上市申请文件的质量及信息披露水平，避免目前A股所普遍存在的IPO带病闯关现象，也有望收到相对此前可望而不可即的治理效果。

虽然目前主板未必具备马上接轨注册制的条件，但在提高上市公司质量的目标上和科创板并无二致。发审委如果是想通过反思更好地找准自己的价值取向和目标定位，那么，不要说暂停过会一周，更长一些时间或也无妨。但是，如果不是為了提高上市公司质量，而只是为了迎合市场，配合包括科创板在内的新股上市炒作，则这个暂停，不仅无理，抑或有害。历史上每一次新股发行暂停，都没有给我们的新股发行带来革故鼎新的市场进步，反而加剧了打新炒新的疯狂。在科创板目前非但一点也没有脱俗主板疯狂炒新风气，反而还有过之而无不及的情况下，主板如果也不分青红皂白地又来一个暂停新股发行，势必会造成目前主板打新炒新的资金源源不断地转向科创板。而这非但不是爱护科创板支持注册制试点，反而是在坑害科创板。不过，发审委的过会只休了一周即恢复正常，这对于以正视听，不妨也可以说是一桩值得让人扶额相庆的幸事。