杜冬东

从风光无限到麻烦缠身，泰禾集团只用了不到一年时间。新财富分析认为，由于多项风险叠加，泰禾集团未来一年处境堪忧。

虽说2018年以来，黄其森已开源节流、踩急刹车，但由于泰禾集团前期一路逆势征战，融资扩张，公司现金流压力巨大。而随着“去杠杆”、“房住不炒”政策推进，银行信贷收缩、拿地款融资通道被封杀、国内发债暂停、海外发债及信托融资成本高涨，2018年的房地产行业再遇融资的艰难时刻，且“苦日子”远未见底，依靠融资度日的模式难以为继。2019年，泰禾集团到期的借款规模将大幅上升，其中短期债务至少达712.52亿元，加上长期借款或不止于此，如果没有得力化解措施，其或面临资金链断裂风险。

从偏居一隅的福建房企跃升为全国性知名品牌，泰禾集团近年拿地王、做并购的凶猛激进令外界印象深刻。2013年开始，其先后在福建、北京及上海频繁拿地；2015年加速攻城略地，除高价捕获“地王”之外，还频频发起并购扩张，土地储备及项目数量剧增，迅速打造出资产规模超2000亿元的商业帝国。2017年，泰禾集团资产体量达到2064.21亿元，是2012年的15.13倍，相当于5年再造了15个泰禾集团。

泰禾集团敢于举牌拿“地王”，当在于怀揣可复制的神器“院子”。但为泰禾集团带来声誉的“院子”尚难断言为之带来了高收益。由于新进入的市场有待培育，泰禾集团仍未摆脱对福建市场的高度依赖，黄其森预期的规模跨越也尚未实现。

频频出手的“地王”模式背后，是黄其森把杠杆运用到极致、周转快到极致。……