钱 茜

甘肃省财政厅，甘肃 兰州 730030

近年来，我国政府推行积极财政政策，依托投融资机制发展创新，指引、促进、帮助产业转型，形成全新的经济发展推动力，为基金的稳定、顺利运营提供良好的政策环境和支持，而推行政府引创投金是进一步服务实体经济发展的有力途径。但是，在推进政府创投基金的设立与发展中，不可避免地会遭遇一定的风险。因此，在新形势下，借助其他国家在政府创投基金发展方面的成功经验，结合风险管理理论研究政府创投基金风险管理相关问题具有重要的现实意义。

一、政府创投基金风险管理概述

政府创投基金作为政府投资基金的风险投资方式，其资金源自于政府，吸引金融等其他领域的资金，不将盈利作为根本目标，以债权或者股权等模式投入到风险投资组织中，用来帮助高新技术型企业发展壮大的专项资金。政府创投基金具有显著的政策性，其经过指引创业风险投资资金的投资活动与投资领域，扶持处于创立期与发展期的高新技术型企业成长、壮大，可以有效解决仅依托市场配置所造成的市场调节功能无效的问题，起到了非常关键的作用。

风险管理是根据风险的大小将风险进行优先次序，并优先处理最大风险，而后处理较低的风险，最终减少风险给企业带来的损失。

二、政府创投基金发展的成功经验

全球范围而言，以新西兰、欧盟、德国等国的基金为例，介绍基金总体情况和风险防控机制。具体如下：

（一）新西兰政府风险投资引导基金（NZVIF）

新西兰政府在2002年启动国家风险投资引导基金计划，大概经历了初创运行期（2002-2005年）、调整政策期（2005-2010年）、加速发展期（2010年至今）三个阶段。新西兰建立创新基金支持风险投资产业，NZVIF 下设风险投资引导基金（VIF）和天使投资引导基金（SCIF），分别采用母基金模式和种子联合投资模式。新西兰NZVIF模式在带动私有风险投资和吸引海外投资上发挥了重要的撬动作用。

（二）欧盟EIF投资基金模式

欧盟EIF投资基金模式是欧洲金融市场提供风险资本的专业部门，对缓解欧洲国家中小企业融资难发挥着重要作用。其本质是以财政资金创立的大型引导基金公司，以尊重市场原则为前提，运用市场化操作为中小企业提供融资支持，欧洲投资基金（EIF）还提供担保，帮助科技型或成长型中小企业取得融资品种，从而促进中小微企业的发展，为创新、创业、就业和科技发展注入力量。在这种模式下，资金直接投入金融市场，间接带动实体经济，起着引导和催化的作用。

（三）德国高科技创业基金模式

以德国高科技创业基金为例，该基金主要由德国联邦经济技术部主导，联合德国复兴银行，以及戴姆勒（Daimler）、博世（BOSCH）、巴斯夫（BASF）等各领域知名企业共同出资组建，基金设立的主要目标就是解决科技型企业创建初期的融资问题。从资金来源上看，德国高科技创业基金既有政府资金，又有政策性银行资金，还包括私人部门资金。在支持方式上，德国高科技创业基金主要以次级可转债形式（转股可占企业15%的股权）投资新成立、以研发为基础的科技型企业。对企业创立者而言，应该自有出资20%（前东德地区和柏林为10%），该出资的一半可以来自商业天使、区域性种子基金或者其他投资者。同时，德国高科技创业基金将风险控制贯穿于项目筛选过程中，按照其风控标准，企业获得基金投资的成功概率仅为1.6%。严格的风控机制，保障了基金的成功投资运作，根据德国新技术企业资本运作计划投资数据，其投资企业的失败率很低，仅为17%左右。

三、现阶段政府创投基金风险分析

政府创投基金项目本身是一种高风险高收益的投资，对政府创投基金风险管理应给予以高度关注。

（一）政府创投基金与市场资本之间的矛盾引发的风险

由于政府创投基金的政策性与市场资本逐利性二者之间存在的矛盾，可能会引发一定的风险。市场资本本身是逐利的，如果单纯依靠市场化，则会出现大部分资本涌向利润回报十分丰厚的领域，而造成一些有待发展的领域依然得不到发展。政府创投基金则是政府部门立足促进行业的发展，特别是针对中小企业、特定行业所设立的发展基金，其对于促进我国经济结构的调整、促进经济的高质量发展具有重要的现实意义。单纯依靠某一种无法达到促进结构调整和经济均衡发展的目的，而对政府创投基金与市场资本之间矛盾的解决不当，也不利于推进我国经济的高质量发展。

（二）政府创投基金运作流程中存在的风险

政府创投基金的非系统性风险可以按照其运作流程分为四个阶段性的风险，这也是政府创投基金风险的重点所在。具体如下：

1. 融资风险。政府创投基金对所投项目的资本供给并非一次性的，需经过多次投资让所投对象顺利成长且实现盈利以后，才能够得到物质回报。这便需要政府创投基金经过进行多样化投资与科学部署资金，尽量确保所投项目的顺畅实施，其次需要投入资金的状况下有充足的资金补给。

2. 投资决策风险。在信息不对称的现状下，创投基金处在不利的信息获取位置，无法全面、精准地掌握所投企业的情况，投资对象或许经过对项目的伪装比如不明确指出技术创新不成功的比率而导致投资失败，创投基金实施投资行为时，其所面对的重要风险便是所投企业技术创新不成功的风险。

3. 投后管理风险。投后管理风险指的是实施投资行为后由于管理不到位而造成的创投不成功亦或所投企业运营不成功的可能性。这种风险是创投活动面临的一种主要的风险。企业是否能够成功和其管理能力有很大关系，假如所投企业管理经营能力低下，运营目标、企业定位模糊不清，企业文化构建力度薄弱，则企业创业成功的概率很低，进而间接造成创投的失败。具体而言，投资管理风险有下述几种体现方式：产品市场风险、决策风险、策略风险等。

4. 退出风险。退出风险指的是资金不能在预定时间亦或不能顺利从所投公司中撤出所造成的损失产生的可能性。在投资公司正式开始经营后，便要该资金恰当的时机采用合理的方式撤出，然而假如撤出途径不健全或者不顺畅，创投基金无法顺利撤出，会给基金的日常运行造成不良影响。在资金撤出过程中，投资项目的价值高低、项目的发展空间、证券市场的健全水平、宏观经济发展状况均对资金能否顺利撤出有很大程度的影响。政府创投基金从创立、运行、投资后管理到退出的各个环节，都会面临一定的风险。

四、加强我国政府创投基金风险管理措施

在介绍其他国家在政府创投基金发展积累的成功经验，结合现阶段我国政府创投基金发展的主要风险，提出加强风险管理的措施。

（一）科学合理的设立政府创投组织架构

政府把创投基金委托给专门的第三方管理企业运行，且签订委托合同，资本交付给金融机构代管。政府创投基金应该设立管委会，对创投基金的帮扶计划进行探讨和评定，且构建“评审决策和实行相分隔”的内控体系，以保证基金运行的合理性。财务部作为资金监督管理组织，监督基金的实际运用状况；创投基金的备案机构是业务引导机构，为此其应当监控指引基金参股的创投组织将资本投入到处于创立期与发展初期的科技型公司中；专业管理团队主管项目的资金运行情况，构建评审方案和方案公开机制，主动接受各方的监督；金融机构作为资金代管组织，依据投资方案与政府机构的规定，将资金分批分期投入到目标企业中。

（二）尊重市场化的基本原理和规律

政府创投基金具体运作过程中必须尊重市场化的基本原理和规律，根据市场化的规则来办事情。具体而言，应在遵守国家相关法律法规和管理政策的基础上，综合考量人员因素、覆盖范围、规模、定位等多重因素，有着对象的运用市场化、差异化以及多层次的方式和方法，推进政府投资基金的市场化运作。在运作过程中，尊重市场化的基本原理和规律，则选具备丰富的市场化运作经验的基金公司和基金管理人，确保政府投资基金管理市场化运作的平稳进行。

（三）完善政府创投基金的有效运行机制

政府创投基金风险的防范需要依赖于完善且有效的运行机制。具体而言，涉及投资方式、运行方式以及分配方式三个层面。

一是投资规模。政府创投基金政府创投基金应该确定恰当的参股比重数额，实现帮助新创立的创业风险投资机构实施债权筹资。

二是退出方式。政府创投基金运用参股形式创立创业投资子基金，一般要经历发起阶段、投资阶段、回收阶段，管理组织可依据创投机构的发展谋划与现实发展状况，依据基金创立合同，有效寻找退出途径，收回所投本金与有关收益且对收益进行投资谋划。

三是分配方式。依照高比重收益配置，担负高风险的准则，可构建恰当的利益诱导制约体系，为民间资金提供资本保障。

（四）打造有助于创投基金发展的社会环境与氛围

政府创投基金所关注的领域大多是回报时间长、风险大的行业，投资的初始阶段通常是不盈利的，亏损的，甚至部分项目最终也无法取得成功。政府作为出资方，其职能应当体现在打造有助于创投基金发展的社会环境与氛围。第一，尽早研究与创投行业特征相一致的创投组织支持政策，以减少创业资金的获取成本，进而提升创业资金的回报率；第二，健全创投从业者信用机制。重视创投从业者信用档案记录，让信用机制的功能得到全面发挥，倡导依法运营，对产生过背信行为的从业者加以从业制约，持续健全创投从业者市场机制。

（五）应用专业评估机构评估风险

为有效地减少政府创投基金风险的发生，可以应用专业机构来对政府创投基金的风险予以评价，其评价内容主要是针对创投基金投资情况进行风险评估和重点绩效评价。应将基金绩效评价纳入政府考核评价体系，应用专业评估机构评估对基金所取得的社会效益、基金的运作绩效等进行整体性评估，保证绩效评价结果的公平公正。根据专业评估机构评估获得的评价结果，分别采用对应的策略。

五、结语

总之，积极的财政政策是经济稳定发展、人民生活水平稳步提高的必要前提，是社会主义市场经济的重要手段，政府创投基金通过撬动社会资本，投入创投企业，继而服务经济社会发展，必须高度重视政府创投基金的风险管理问题。