李江平

（上海财经大学 金融学院，上海 200433）

0 引言

我国证券市场的投资结构比较特殊，参与的机构群体包括境外投资者、券商、保险公司、社保基金、基金公司、信托、财务公司等，但市场交易中散户占主体地位。截止2016年12月，持有A股流通股市值在50万元以下的投资者数占比为93.53%，中小投资者占比很高。而散户交易者容易受到情绪的影响，他们通常是动量交易者的主体，对他们的行为和心理特征进行了解，有助于监管机构更进一步制定政策保护中小投资者的利益。A股属于新兴未成熟的资本市场，投资者普遍没有价值投资理念，甚至于部分机构投资者如游资或类游资机构，利用散户的追涨情绪，从中获得套利行为，严重损害了中小投资者的利益。游资还大量参与次新股的交易，因为次新股板块具有稀缺性和高度波动性，且普遍流通盘较小，他们参与的个股在持有1个交易日的极短期限内可以获得高达2.95%的收益率。这种短期个股产生的惯性行为与投资者情绪高度相关，是制度的缺陷还是A股市场独立存在的一种异象，需要进行深入的研究。本文主要拓展了HS模型，分析了一类特殊机构——游资的操作策略，对两种不同策略建立了不同的模型。

1 游资在次新股上的两种运作模式

次新股由于受定价机制的影响，发行价格按照约为市盈率的23倍或者每股净资产直接定价，这样导致股票公开发行时定价往往过低，而我国对新股上市是有涨跌停制度限制的，所以容易形成新股刚刚上市后连续涨停的现象。……