曾海花，邵希娟（教授）

一、引言

风险具有不确定性，可以用波动性衡量。杠杆是企业风险传导机制中非常重要的一环，因杠杆的存在，企业销售收入的波动会被放大，从而表现为利润波动的幅度要高于收入波动的幅度，如图1所示（根据邵希娟等[1]研究中的图修改）。

图1较好地展示了企业的风险传导机制，企业风险最初源于收入的波动，随后经经营杠杆（DOL）被第一次放大，再经财务杠杆（DFL）被第二次放大，最后体现为净利润的波动或每股收益的波动；波动被放大的程度取决于DOL和DFL的大小，DOL和DFL分别由企业投资决策和融资决策产生。因投资决策属于先导性决策，融资决策属于从属性决策，且投资决策和融资决策分属不同的决策类型，需要用不同的决策逻辑，因此本文为了将问题讲清楚，暂不讨论财务杠杆引起的风险及波动，仅重点探讨由投资决策引起的经营杠杆及其对企业风险的影响，以期为企业投资决策和风险分析提供决策依据。

图1 企业风险传导机制

目前，财务管理教材中将DOL的高低作为企业经营风险大小的衡量，并且认为DOL越高，代表经营风险越大[2][3][4]，而且有很多学者已将DOL用于衡量经营风险并进行实证研究[5][6][7][8][9]。然而，DOL的高低真的能衡量经营风险的大小吗？本文认为并非完全如此，DOL虽然能够衡量经营风险，但这是有前提的，需要针对特定情境，否则容易出错。

二、经营杠杆所衡量的风险

（一）财务管理波动性角度的分析

波动性代表不确定性（风险），统计学中常用的风险测量方法“标准差”或“方差”测量的就是波动性。……