吴伟迪

摘要：现阶段，私募股权投资得到了良好的发展，其对于国有上市公司企业价值有着重要的影响。基于此，本文分析了我国私募股权投资的发展状况，阐述了私募股权投资对国有上市公司企业价值影响的一般性分析，研究了私募股权投资对国有上市公司企业价值的实证分析。

关键词：私募股权投资 国有上市公司 企业价值

引言：在我国的金融市场不断完善、国家经济结构不断调整的背景下。私募股权投资已经成为了我国较为流行的一种股权投资方式。同时，由于国务院进行了简政放权的改革，私募股权投资为我国的国有上市公司带来了较为宽广的资金支持.为其提供了更大的发展空间。基于此。本文分析了私募股权投资对国有上市公司企业价值的影响，为相关研究人员提供参考。

一、我国私募股权投资的发展状况分析

（一）我国私募股权投资的募资、投资以及退出情况分析

笔者分析了2010-2018年的新募基金数发现。除了在2013年该数字有所回落之外。其他年份的新募资金数均呈现着上涨的趋势。目前，我国私募股权投资基金的募集数额已经超过了868.98亿美元，相比于2017年的数值，提升了1.38倍左右。但是，募资的增长率有所下降，相当于2017年的44%。从投资上来看，我国的PE行业已经得到了迅速的提升。在投资案例中。除了在2009年以及2013年有所回落之外，其他年份均呈现增长的趋势。从退出上来看，我国PE投资基金的退出方式中，被投资项目IPO上市退出的比重最大。目前，并购退出、新三板退出、股权转让退出等方式已经成为了主流的退出方式。

（二）我国私募股权投资的行业及地域发展现状分析

从我国的私募股权投资的地域发展上来看。北京、上海、深圳的发展较为突出。由于政策的支持、产业的聚集发展、经济的发达程度，使得投资机构与企业不断向着大城市聚集，导致PE行业中心的形成与扩大。

从我国私募股权投资的行业分布上来看，现阶段，金融以及互联网成为了PE机构关注的重点。由于互联网行业在我国发展的形势猛烈，且多种创新型行业的发展都离不开互联网，所以今年互联网的私募股权投资基金数依旧是第一位。

二、私募股权投资对国有上市公司企業价值影响的一般性分析

（一）私募股权投资对国有上市公司企业价值的影响路径

1.融资渠道的拓宽

私募股权投资的实行有效的拓宽了我国国有上市公司的融资渠道，当相应的国有上市公司获得了私募股权投资后，公司就获得了长期的资金支持以实现创新技术的不断研发。相比于传统的银行借贷融资，私募股权投资降低了国有上市公司还本付息的压力。利用私募股权投资，国有上市公司能够实现产业线的升级、扩大人才的招聘。这些都是企业价值提升的不同阶段。如果国有上市公司选择了传统的银行借贷进行企业价值的提升。则使得公司的发展受到了一定程度的限制。例如，传统银行借贷需要资产的抵押，所以国有上市公司就会面临着较大的还款压力以及资不抵债时被清算的风险。

2.增值服务的提供

进行私募股权投资的相关机构会以专业的眼光发现以及挑选较有发展的公司进行投资。这些机构不但会为相关企业提供资金上的支持，还会为企业提供增值服务，提升企业的价值。随着我国私募股权行业的不断发展，相关的PE投资机构的数量也不断上升。在这样的背景下，国有上市企业进行投资机构的选择的余地更多，各个机构之间的竞争力也有所提升。在这样的情况下。国有上市公司不仅依照着投资的数额大小进行投资机构的选择，还将投资机构给公司带来的增值服务纳入选择的参考范围。这些增值服务主要包括：委派董事会参与公司日常管理、为公司的重大决定提供决策意见、整合行业内资源让公司获得更多的发展机会等等。

3.优化公司的治理

私募股权投资机构不仅为国有上市公司提供资金上的支持，还会对公司内治理水平进行优化。私募股权投资机构之所以在进行资金投资后还要参与公司的日常管理。其目的在于对投资标的风险的控制，提升企业价值，以实现回报的最大程度获取。被投资的国有上市公司，在相关行业中具有着一定的专业性，但是日常管理、财务管理以及资本市场动向了解等方面并没有私募股权投资机构更加专业。私募股权投资机构能够在这些领域为国有上市公司提供更加专业的帮助，体规范公司内的财务管理模式，对相关投资机构的利益进行保障。

（二）私募股权投资对国有上市公司企业价值的作用

1.市场提升作用

在上文的分析中能够了解到。私募股权投资机构会寻找有潜力的企业进行资助，同时，市场也十分认可私募股权投资机构的专业能力。在国有上市公司的股权被拿到市场上进行交易或是进行收购以及并购交易中，相关投资者常常会将私募股权投资机构的看法纳入参考。相比于没有受到过私募股权投资机构进行资金投资的企业，受到过私募股权投资机构资金投资的企业更加受人青睐，往往会获得更高的股权定价。另外，私募股权投资机构能够通过谈判等一系列的工作使得国有上市公司的交易股权得到更高的定价。

2.筛选作用

私募股权投资机构在对看好的公司进行投资时，为了控制投资风险，不仅会在签订的合同中制定严格的条款，同时也会将资金通过分阶段的方式发放给公司。这意味着。一旦该公司出现了一些经营发展方面的问题，私募股权投资机构会暂停对于该公司的资金投入。这样的方式在一定程度上对被投资公司的行为进行了控制，也保护了投资者的利益。

同时，这样的方式也完成了对被投资公司的筛选，且这样的筛选是双方的。一方面，不仅对自身的实力有信心且对相关私募股权投资机构有着良好的信息，才能够签订严格的条款；而另一方面，国有上市公司也会选择经验更加丰富的私募股权机构进行合作。

3.管理与认证作用

一些公司有着良好的发展前景。但是对于未来市场的发展有着较大的不确定性，所以面对的风险较高。相比较而言，私募股权投资机构对于行业整体、行业市场有着更多的了解。有着更加充足的资本主义市场的运作经验，对于公司的各个方面的管理水平更高。私募股权投资机构能够提升企业价值。所使用的企业管理手段都不会对投资者的利益造成侵害，实现资源的优化配置。

三、私募股权投资对国有上市公司企业价值影响的实证性分析

（一）研究假设

由上文的分析中能够了解到。私募股权投资机构能够为国有上市公司带来更多的资金。对于企业价值的提升也有着重要的意义。能够给国有上市公司带来更多的、更先进的管理理念。为公司提供增值服务等等。基于这样的分析，可以进行以下的几条假设：

假设一：国有上市公司企业价值与私募股权投资的参与成正相关。

假设二：私募股权投资机构的持股比例与企业价值成正比。

由于私募股权机构在对国有上市公司进行投资的过程中。还会参与公司的实际运行管理，提升国有上市公司经营的各个方面。基于这样的分析。能够列出下一条假设：

假设三：私募股权投资机构的投資期限与企业价值成正比。

由于市场对于私募股权投资机构专业性的认可，所以接受过私募股权投资机构投资的国有上市公司会得到更多的青睐，其股权定价往往更高。基于这样的分析，能够得到下一条假设：

假设四：接受私募股权投资机构联合投资的数量越多，被投资的国有上市公司企业价值更高。

（二）数据处理

本文的经营数据以及财务归数据来自于WIND数据库，且本文中所有的数据都与CSMAR数据库中的数据进行了详细的对比与补齐。经过笔者的分析，得到了130家符合条件的公司，其中有私募股权投资机构参与投资的有98家、没有私募股权投资机构参与投资的有32家。

（三）变量选择

第一，被解释变量。本文利用托宾Q值（TQ）对被投资的国有上市公司企业价值进行表示，其计算公式为Q=企业资本市场价值，资产重置成本。

第二，解释变量。PE代表是否有私募股权投资参与，有为1，无为0；Proportion代表私募股权投资机构的持股比例；Period代表投资期限，以月为计量单位进行计算；Amount代表联合投资数量。

第三，控制变量。size代表国有上市公司的资产规模；Lev代表资产负债率，其计算公式为资产负债率=（总负债/总资产）x100%；RGR代表国有上市公司的成长性指标。本文选择的成长性指标为主营业务收入增长率，其计算公式为主营业务收入增长率={（本期主营业务收入.上期主营业务收入）/上期主营业务收入）x100%。

在选取上述变量的基础上。对“全样本下被解释变量与控制变量”、“有PE参与的被解释变量与控制变量”、“无PE参与的被解释变量与控制变量”进行对比，能够得到相应的均值、标准差等数据。以“全样本下被解释变量与控制变量”为例。TQ的均值、标准差、最大值、最小值及极差。分别为11.3744、6.5491、43.6646、3.4581及40.2065。LEV的各项指标。分别为0.2182、0.1267、0.5706、0.0222、0.5484。RGR的各项指标.分别为0.158，5、0.3261、1.9005、0.3307、2.2313。Size的各项值。分别为20.5712、0.7179、24，0642、19，6674，4.3968。对比各项指标能够发现：有私募股权投资参与的国有上市公司企业价值（TQ）较高。通过对解释变量进行分析，得到表格如下：

可见，私募股权投资对国有上市公司企业价值有正向的影响。

（四）模型的构建与检验

设立基本模型为，其中x1为解释变量，β1为解释变量的系数，a为截距项。将上述的各个变量带入模型，能够得出，假设一、假设二、假设三与假设四均成立。对该模型使用怀特检验法进行异方差检验，得出P=0.3725，接受同方差的原假设，排除了异方差对该模型的影响。

利用上述数值和假设进行回归分析，证实了假设1-4的成立。

总结：综上所述，检验证明，国有上市公司企业价值与私募股权投资的参与成正相关、私募股权投资机构的持股比例与企业价值成正比、私募股权投资机构的投资期限与企业价值成正比、接受私募股权投资机构联合投资的数量越多，被投资的国有上市公司企业价值更高。