齐振海

摘要：投资效率是现代企业发展的一个重要指标，与股东利益有着直接的关系。现代企业经营权与所有权分离，使得公司管理人员与股东利益并不一致。高管可能会因为谋取个人利益而产生过度投资，也可能因为规避风险而出现投资不足，从而对股东利益造成损失。代理理论认为，对高管实行股权激励，可以有效将管理人员利益与股东利益相结合。根据国内外研究文献，高管持股比例对于企业非效率投资的不同程度及不同方向的影响，本文提出高管激励比例与企业非效率投资之间存在非线性关系的假设。采用2011—2016年A股2453家上市公司，共12209个样本进行实证检验，并结合我国特殊的经济制度背景和国情，将高管持股比例对企业投资不足和投资过度的影响分别按照国有企业和民营企业两组样本进行回归。研究结果表明，高管持股比例对国有企业的非效率投资影响存在5%显著性水平下的非线性关系。在投资不足样本中，高管股权激励对国有企业非效率投资影响呈现先下降后上升的U型关系，拐点为5.32%；在过度投资样本中，此拐点为7.43%。本文的研究丰富了高管股权激励对企业投资效率影响的理论成果，在国有企业设计股权激励方案以及控制管理人员持股比例方面具有参考作用。

关键词：高管股权激励投资不足过度投资持股比例

一、引言

股权激励制度最早于十九世纪出现在正处于工业化初期的美国，并在20世纪80年代向美国全国境内流传开来。……