马宁

摘要：不确定的外部竞争环境和公司战略定位对企业的风险承担水平具有重要影响。以2005-2015年沪深A股上市公司为研究对象，以董事会规模作为门槛变量，分析当董事会人数在不同区间下多元化战略的实施对企业风险承担产生的影响。研究表明：随着董事会人数的增加，多元化战略与企业风险承担呈现先增后减的变化趋势，且二者存在基于董事会规模的双重门槛效应。

关键词：多元化战略；董事会规模；风险承担

中图分类号：F275文献标识码：A文章编号：10037217（2018）03007307

一、問题提出

企业风险承担水平对国家经济可持续发展具有积极影响，高风险投资产生的高额回报会加快技术创新，积累社会资本，提高社会生产效率[1]。企业不仅通过承担风险来获得利润，且较高的风险承担水平也会进一步提升企业价值，帮助企业快速成长[2]。风险承担反映了管理者在投资收益不确定情况下做出的项目选择，较高的风险承担水平意味着更多的资本性支出[3]、研发支出以及创新投入[4]。在完美的市场环境中，企业应该选择净现值为正的项目去投资，从而实现企业价值增长和股东财富创造[5]。但是，由于不确定的外部竞争环境和公司战略定位，管理层在进行投资决策时或者趋于保守，放弃一些高风险但NPV为正的投资项目，或者过于激进，承担了不必要的风险，这都不利于企业价值的最大化，降低了企业投资效率，加大经营者的管理难度。

已有研究表明，企业的风险承担水平受多种因素影响，包括宏观经济[6，7]、外部制度环境[8，9]、公司治理机制[10]、企业特征[11-13]，以及管理者个体特征等[14]。……