洪昀 李婷婷 姚靠华

作者简介：洪昀（1984—），男，汉族，湖南益阳人，博士，湖南大学工商管理学院讲师，研究方向：会计与资本市场。

摘要：采用2010-2016年沪深两市A股上市公司数据，考察融资融券机制、终极控制人两权分离对大股东掏空行为的影响。研究发现：两权分离度越高，大股东掏空越严重。而融资融券抑制了终极控制人两权分离引起的大股东掏空。进一步分析发现：在投资者保护环境更差、信息披露质量较低、内部治理机制更差的公司中，融资融券的掏空治理效应更加明显。

关键词：融资融券；两权分离；掏空

中图分类号：F830.9文献标识码：A文章编号：10037217（2018）04006706

一、引言

金融市场是否以及如何影响实体经济是金融经济学中最重要的课题之一。2010年3月31日我国融资融券试点正式启动，结束了中国资本市场“单边市”的历史。融资融券作为一种金融创新工具，被寄予了促进我国资本市场有效发展的厚望。目前国内已有研究主要围绕其对金融市场效率的影响而展开。实际上，二级金融市场交易方式的创新，不仅能为资本市场注入新的活力，对实体经济效率也将产生深远的影响。一系列新的研究证据表明，融券卖空机制能够对上市公司发挥治理效应，发现潜在财务舞弊行为[1]，抑制管理层的盈余操纵[2-4]，防范经理帝国构建[5]及管理层短视[6]，有效缓解代理问题。但也有研究表明，融资融券反而提高了内幕交易发生概率[7]，提高管理层隐瞒信息的动机并导致更大的崩盘风险[8]。……