张 戡 李飞鹏

一、引 言

信用利差是指相同期限的信用债券与无风险债券的到期收益率差额。信用利差反映了债券的信用风险，因此也可以间接地预测公司的违约概率。近年来，我国公司债券市场迅速发展的同时，违约事件也在不断增加。通过对信用利差的影响因素的研究，不仅有利于信用债一级市场的发行定价，也可以帮助二级市场投资者判断公司债券相对于无风险债券等利率品种的投资价值，进而能够更好地掌握投资时机，制定投资策略。

影响公司债券信用利差的因素较多，既有来自宏观层面的，又有来自微观层面的，学术界也未形成一致结论，被称为“信用利差之谜”。由于中国公司债券市场起步较晚，数据样本较少，关于公司债券信用利差的研究视角有待扩展，研究结论有待深化。

2015年，公司债券新的监管制度出台，放宽了公司债券发行主体及发行规模方面的要求，交易所债券市场迎来了井喷式的大发展，既增强了公司债券信用利差问题研究的紧迫性，又提供了更为丰富的研究样本。论文在Merton（1974）结构化模型的基础上，从财务信息和市场信息两个方面来研究信用利差的影响因素，以进一步完善信用利差的研究理论体系。

二、文献综述及研究假设

根据国内外学者理论研究结果，可以将信用利差的影响因素划分为非信用风险影响因素（宏观角度）和信用风险影响因素（微观角度）。

（一）非信用风险因素

Altman（1990）研究了宏观经济因素对信用利差的影响，通过对股票指数、通货膨胀率等指标的分析，得出宏观经济因素与公司债券信用利差正相关的结论。……