■ 冯玉梅 邬春泉

一、引言

2008年由于证券化过程中金融体系杠杆率，过高引起地美国次贷危机，进而引发了全球范围内的金融危机，世界经济陷入衰退，在此背景下，巴塞尔协议Ⅲ将杠杆率纳入监管范围，希望杠杆率约束能够成为资本充足率约束的有效补充，此后杠杆率成为各国政府和学者进行相关研究时不可忽视的重要因素。李扬等（2013）指出，家庭部门、非金融企业部门、政府部门等各经济部门负债经营或消费的同时，金融机构进行高杠杆操作，这是引发2008年美国次贷危机的主要原因，因此金融危机后经济的回复应该以去杠杆为基础。

近年来，世界各国密切关注我国杠杆率问题，担心会引发新一轮的经济危机。目前，从量上看，我国的杠杆率集中在企业部门，整体杠杆率、财政杠杆率、家庭部门杠杆率都低于世界平均水平，而企业部门杠杆率高于平均水平；从深层次看，我国杠杆率问题体现为结构性问题。首先，由于隐性担保等因素，银行将大部分的资金贷放给大型国有企业，导致债务过度集中和杠杆率的分化；融资约束轻的企业获得资金后，将冗余的资金贷放给融资约束重的企业，从事影子银行业务。其次，由于实体经济的下滑和房地产行业的发展，企业将资金过度投放到房地产行业，促进了企业金融化和实体经济的进一步衰退。最后，房地产行业的繁荣同时促使家庭部门进行房地产投资，提高了低收入家庭的购房成本，压低了社会的整体消费水平。……