马雪荷 杨红

摘 要：随着我国市场经济的快速发展和我国企业整体经营水平的不断提升，企业管理，尤其是管理战略决策相关问题得到了人们更为广泛的关注和重视。而财务战略作为企业科学管理战略体系中不容忽视的重要组成部分，不仅直接影响企业未来的发展状况，同时也对企业未来所能够达到的高度起到了决定性的作用。当前阶段我国市场经济环境下，如何通过科学的财务战略理论来优化企业资源配置，成为我们所必须重点关注的问题。

关键词：企业管理 财务战略 资源配置

在本文的研究中，以财务战略矩阵为研究对象，为企业价值可持续增长这一目的的实现提供必要的理论支持。首先，财务战略矩阵在企业财务管理活动中的应用，可有效的提升和强化企业的综合财务管理能力。作为企业一系列财务活动的组合，财务战略从本质上来说是对企业业务资源调配的战略。而一套行之有效的优秀财务战略，将极大的提升企业的综合资源利用效率，为企业成长目标的顺利达成提供必要的帮助和支持 谢国珍基于可持续增长的企业财务战略制定与实施[J].会计之友，2006（7）.。其次，因为这一理论被提出的时间相对较晚，因此财务战略管理无论是在实践层面还是在理论层面都较为少见。而财务战略矩阵有着自身鲜明的特点——矩阵涵盖了可持续增长理论和价值创造理论的相关内容，其中考虑了成本，这是为了引导组织中的所有管理者更加重视成本控制，更有效地利用企业资产，获得更好的投资回报，规避企业发展资金不足、过分追求资金增速等问题。在企业财务战略管理活动中引入财务战略矩阵，可有效的防止企业在不关注成本控制和财务风险的情况下进行快速扩张，对企业具有现实意义 李卫宁，陈康娣，杨晓梅运用财务战略矩阵分析贝尔斯登被并购[J].财会月刊，2009（2）.。

一、财务战略理论

（一）财务战略内涵

从本质上来说，本文所重点研究企业财务战略是一种以提升企业资本整体运行效率、强化资本运营质量、加强企业在市场环境中的整体竞争能力为目标，通过对企业经营过程中内部理财环境和外部理财环境在资本流动方面影响进行系统分析的基础上，全面、系统的规划以及保证此类规划得以贯彻和执行的系统化过程的总和。

从内容上来说，我们所指定的财务战略必须从企业的整体战略出发，只有符合企业整体战略的财务战略才是有实际意义的。不过本文中所重点研究的财务战略更为强调对企业资金运动的管理，可以看做是企业的理财活动[1]。针对上述特点，我们在制定企业财务战略的过程中，必须以自身条件为基础，系统的分析企业的内部和外部环境，以财务视角全盤分析企业资金现状，并做出针对性的谋划。

（二）财务战略分类

1按照企业战略的不同，我们可以将财务战略进一步划分为多元化经营战略、一体化战略、防御型战略以及加强型战略四种。企业需要结合自身的实际财务情况以及经营目标加以选择。从整体上来说，财务战略可以大致划分为扩张型战略、稳健性战略以及收缩性发展战略三种。

2如上文中所介绍的那样，企业内部资金流动始终是财务战略的重点和难点所在，所以按照财务战略所涉及到的内容，也同样可以进一步划分为筹资战略、投资战略以及股利分配战略三种不同的类型。

二、财务战略矩阵的原理

在实际的应用过程中，本文所重点分析的财务战略矩阵理论将价值创造和可持续增长有机的融合了起来，即：用“投资资本回报率一资本成本”这一纵坐标来表示价值的创造或者减损；用 “销售增长率——可持续增长率”这一横坐标表示可持续增长率的变化。将财务战略矩阵的横坐标和纵坐标结合可以得到四个象限，分别对应不同的情况以及不同的经营阶段[2]。

财务战略矩阵的指标计算。“WACC”、“可持续增长率”以“ROIC”都是该模型中横坐标上的重要指标。下面我们将逐一加以解析。

1企业可持续增长率的计算。在罗伯特·C·希金斯（RobertCHiggins） 所发表的《通货膨胀下的财务可持续增长率》首次提出了企业可持续增长率计算模型，这也是世界上最早出现的此类模型，非常经典[2]，罗伯特C希金斯（RobertCHiggins） 指出，可持续增长是指公司销售额增长的最大速度，而不需要耗尽财务资源。 希金斯的研究成果中，以资金来源视角系统的分析了企业可持续增长率相关问题，将可持续增长率的概念进一步解读为：不增加股权融资的基础上，企业净利润率、资产周转率以及留存回报率和权益乘数保持稳定下的收入最大增长水平。

在本文研究中，同样引用了上述计算方法，用销售净利率（P）、收益留存率（R）、总资产周转率（A）、权益乘数（T）表示可持续增长率，其具体的计算公式可以简化表示为 姜腾飞财务战略矩阵应用探索——以生物制品行业为例[D].中国地质大学，2010（5）.：

可持续增长率（SGR） =内源性股东权益增长率

期初股东权益值中，其内源性股东权益变动的具体数值所占比例，即：

SGR=P×A×R×T/（1-P×A×R×T）

2价值创造的计算。用EVA表示所创造的价值，那么则有EVA=（ROIC-WACC）×资本总额。所以上式中的ROIC-WACC完全可以通过对EVA的计算而得出。

EVA=NOPAT-WACC×TC

（1）加权平均资本成本（WACC）。这里我们所介绍的加权平均资本成本主要是指，单位成本在总资本结构中的加权平均数。

（2）税后净营业利润（NOPAT）。利息支出部分加上税后净利润就是我们这里所介绍的税后净营业利润。所以，这一指标从本质上来说是一种和企业当前阶段资本结构无关的税后投资收益的总和，对于企业的整体盈利能力有着较强的反映能力。不过在实际操作中，还需要对部分财报项目加以调整，以规避数据的真实性扭曲问题[3]。

（3）资产总额（TC）。本文研究中所引用的资本总额（TC）的一般性概念主要是指，有股东资本和债务资本共同构成的企业内部投入资金账面价值。其中，债务资本主要是指债权人所提供的长短期贷款。而股本则涵盖了普通股少数人权益和普通股。所以我们可以将这一指标进一步理解为总资产中提出商业信贷后的资产情况。当然，在实际计算的过程中也同样需要适当的调整财报中的部分项目，以纠正公司在资金扭曲方面的实际投资。

三、基于财务战略矩阵理论的财务战略选择

在本文研究中，结合公司的实际情况和本文的研究目标，选择通过价值创造/增长率的财务战略矩阵对公司财务战略加以针对性的研究。

（一）增值型现金短缺的财务战略选择

通过矩阵中，第Ⅰ象限的分析可以发现，“ROIC-WACC<0”，并且在这一象限中，企业的可持续增长率始终高于销售增长率，我们可以将其界定为增值型现金短缺。通常情况下，第Ⅰ象限中的业务往往是主要的增长阶段。不仅可以进一步提升业务价值，而且由于业务所提供的资金无法为企业业务的增长提供足够的支持，所以现金流短缺情况和业务的增长成正比。虽然努力获得新的股权资本，供股或额外的股份都可以解决上述问题，但是必将会对企业资本结构带来负面影响。但是如果EVA无法得到进一步的增长，那么企业必然选择降低产品利率的方式维持经营。这一战略使企业能够通过转向更细化的市场来增加保留业务的价值来创造价值。

（二）增值型现金剩余的财务战略选择

通过矩阵中，第Ⅱ象限的分析我们可以发现，“ROIC-WACC<0”，并且在这一过程中可持续增长率始终高于销售增长率，因此我们可以将其界定为增值型现金剩余。第Ⅱ象限中的业务实际上正处于成熟期，可以为企业的发展提供足够的资金支持。作为矩阵中状态最佳的象限，企业应该努力维持这个地位。所采取的财务战略是通过剩余资金的有效利用来为业务的进一步增长提供支持。不过如果该阶段企业现在已经成熟，没有增长的机会，剩余的资金可以分配给其他独立和盈利的企业。如果没有利用剩余资金取得预期收益率（高于资本成本的加权收益），则应尽快把这部分资金归还给股东，如果不能提供给股东以相应的回报，显然将会对企业长期的经营带来一定的负面影响。

（三）减损型现金剩余的财务战略选择

通过矩阵中，第Ⅲ象限的分析我们可以发现，“ROIC-WACC<0”，并且可持续增长率始终高于销售增长率，因此我们可以将其界定为减损型现金剩余。虽然第Ⅲ象限中，企业仍然可以为自身的发展提供足够的资金支持，但是业务增长并不能进一步提升业务的价值，只有尽快重建才能够保证企业的可持续发展。如果无法通过重建来改变这一局面，那么应尽快放弃。在企业现金流仍然能够为企业的发展提供足够支持的情况下，可通过运营费的控制和调整来保证利润率水平，有效管理资产等方式，利用超额资金提高回报率。如果收益率水平在当年无法得到有效提升，那么为了降低下一年度股息分配压力，应尽快归还盈余资金。

（四）减损型现金短缺的财务战略选择

通过矩阵中，第Ⅳ象限的分析我們可以发现，“ROIC-WACC<0”，并且可持续增长率始终低于销售增长率，因此我们可以将其界定为减损型现金短缺。显然，第Ⅳ象限所代表的义务已经进入了衰退期，不仅无法进一步提升企业价值，同时也无法为企业的发展提供足够的支持。如果不能通过针对性的管理手段加以改进的话，退出企业是最佳的选择。

参考文献：

[1]姚文韵财务战略矩阵应用研究[J].财会月刊，2006（12）.

[2]袁业虎基于现金流量与价值创造的财务战略[J].商业研究，2006（13）.

[3]云乐我国公司股票上市的战略选择[D].西南财经大学学位论文，2008（12）.

（马雪荷，新疆农业大学经贸学院。杨红，新疆农业大学经贸学院。）