方先明 赵泽君

一、引言

经济发展进入新常态后，在 “三期叠加”的关键时期相关发展数据长期在荣枯线附近徘徊，不确定性增加。与此同时，外汇市场 “8·11汇改”以后，在美联储加息预期升温的影响下，国际资本流出明显，人民币在振荡中显示出贬值的态势。加之2015年股灾之后，股市持续低迷，而证监会对上市公司大股东和高管不得减持公司股份的规定又将于2016年1月8日截止。在此背景下，为防止股票价格短时间内下跌幅度过大，促进股票市场的稳定与健康发展，中国于2016年1月4日在股票交易中引入熔断机制。熔断基准指数为沪深300指数，其核心是在保留现有个股涨跌幅制度的前提下，采用5%和7%两档阈值，初衷是在股票市场剧烈波动时为交易者提供冷静分析期，减少投资者的非理性行为，并通过为股指期货市场的交易风险提供预警，规避风险的突发性和传染性。然而事与愿违，股票市场的交易实践与制度设计的初衷背道而驰。在熔断机制实施的首日即2016年1月4日，沪深300指数跌破3 500点，于13点14分向下触发5%阈值，15分钟后重新开盘，在开盘后的9分钟内再次向下触发7%阈值不得不提前休市；1月7日上午开盘12分钟时间内沪深300指数下跌5%，即在9点42分触发了第一次熔断，15分钟冷静期后，9点57分重新开盘，在开盘后的3分钟内沪深300指数下跌7%，触发了第二次熔断。至此，仅仅实施4天，熔断机制即被喊停。在欧美等成熟资本市场具有稳定市场作用的熔断机制，为何在中国的股票交易市场中呈现出明显的 “水土不服”而丧失“稳定器”的功能，熔断机制是否真的存在磁吸效应，其特征如何？……