朱义师

[摘 要] 对高科技型、高成长性的新三板挂牌企业而言，R&D;投入是其提高企业核心竞争力的关键所在。结合新三板挂牌企业数据收集情况，提出研究假设，以2011-2015年连续披露R&D;投入信息的150家新三板挂牌企业为样本，分行业考察R&D;投入对企业绩效的影响。实证结果发现：新三板制造业R&D;投入对企业绩效的影响不具有显著的正相关性和滞后性；信息传输、软件和信息技术服务业当期R&D;投入与企业当期绩效显著负相关，并且存在滞后效应，滞后期两年的促进作用最强；研发投入对企业绩效的影响与所处行业有关。

[关键词] 新三板；挂牌企业；R&D;投入；企业绩效

[中图分类号] F426 [文献标识码] A [文章编号] 1009-6043（2018）05-0131-02

从国内外的研究现状看，国内外学者从不同的维度，选取不同的样本数据，就R&D;投入对绩效的影响开展了大量的研究工作。但已有研究多集中在新三板市场本身及融资、企业估值问题方面。新三板功能定位可解决中小企业融资难题，但企业的首要目标是企业价值最大化而不是融资。随着新三板市场的迅速繁荣，探讨新三板企业的研发支出的价值性，对促进创新型、创业型、成长型中小微企业健康发展，振兴实体经济，推动国家创新战略具有重要意义。因此，通过以新三板挂牌企业为研究对象，对2013年-2015年新三板挂牌企业财务数据进行分析，实证检验了其研发投入对绩效的影响。与已有研究相比，此研究有以下两点贡献：首先，完善了关于新三板企业研发投入对其绩效影响领域的研究，已有研究多集中在新三板市场本身及融资、企业估值问题的探讨，并未涉及新三板研发投入与企业绩效方面；其次，扩展了研发投入与企业绩效的研究领域，并重点考察高研发投入与高科技型、高成长性的新三板中小微企业绩效之间的关系，为提高企业研发效率与科技创新水平、改善企业绩效与规避研发风险、促进新三板市场健康发展提出了新的认识与建议。

一、研究设计

（一）研究假设

根据前文分析，结合新三板挂牌企业数据收集情况，提出假设：

假设一：新三板挂牌企业当期R&D;投入与企业当期绩效负相关

新三板挂牌企业的高科技型、高成长性与其高研发投入密不可分。对规模较小、资金匮乏的初创型中小微企业而言，高研发投入减少了企业的利润，对企业资金、经营造成的巨大压力以及研发活动本身具有的高风险性，对企业当期业绩产生消极影响。

假设二：企业研发支出对企业业绩的影响具有滞后性

从研发投入到研制成功，再其转化为实际产品并顺利销售获得利润，研发支出才能真正的促进企业绩效。大部分前人研究表明：企业研发投资到产生收益具有一定的滞后性。

假设三：研发投入对企业绩效的影响与企业所处的行业有关

新三板全国扩容后，在行业分布上以制造业为主，信息传输、软件和信息技术服务业等行业企业数量快速增长。作为创新型、创业型、成长型的新三板挂牌企业，其行业差异应比主板、创业板等更大。

（二）样本选择

以2013年新三板总体挂牌企业中选取符合筛选要求的样本公司，对2011-2015年连续五年披露研发投入及相关指标财务数据进行实证分析。数据来源于万德（wind）数据库和全国中小企业股份转让系统。

（三）变量设计

1.解释变量

（1）企业研发投入包括资金、人员、创意、信息和设备等。创意与信息缺乏客观、可量化的标准，研发投入设备又不尽相同，故通常选用资金和人员方面的指标作为解释变量。为使不同企业间的研发投入具有可比性，选取R&D;投入强度相对指标来反映企业的研发投入情况。

（2）R&D;投入强度（RD）。部分研究认为采用研发支出和主营业务收入的比率作为研发投入强度更能反映出研发投入对企业自主创新能力和核心竞争力的提高。但通过统计发现，我国新三板企业以制造业、信息技术服务业等高新技术企业为主，营业结构单一，非主营业务收入较少并以技术服务为主，且公司研发支出投入方向并非完全属于主营业务，也包括其他业务方面研发投入。因此采用公式为：研发投入强度=研发费用/营业收入。

2.被解释变量

总资产收益率（ROA）。此指标相比主营业务利润率、净资产利润率等常用财务指标而言，有以下优点：一是总资产收益率（ROA）更为全面，涵盖了生产、销售效率、盈利能力和财务杠杆效率四个方面，并更能避免税收的影响，较全面反映了企业的获利能力和投入产出状况以及企业综合管理水平的高低；二是鉴于新三板企业主营构成以高新技術产品及技术服务为主，总营业收入与主营业收入差别不大，总资产收益率（ROA）也能较好反应出研发投入活动在增加企业的主营业务收入或者降低主营业务成本上的经济效益，主营业务利润率与之相比并无优势；三是新三板企业财务信息披露不完整，总资产收益率（ROA）数据更容易从企业财务信息中准确获取。其计算公式为：总资产收益率=净利润/平均资产总额。

3.控制变量

（1）企业规模（size）

采用企业总资产的对数作为企业规模的代理变量：企业规模=ln（总资产）。

（2）资本结构（LR）

成长性强的企业应保持合理的资本结构，这样才能合理地控制企业的财务风险，保持企业健康发展。采用代表资本结构类指标的资产负债率作为企业成长能力的控制变量：资产负债率=期末负债总额/期末资产总额。

二、实证分析

回归结果如上表所示，各方程F检验都在5%及1%的显著水平下显著，说明方程的拟合程度均较好。从中可以看出：

第一，三个方程的当期研发强度的回归系数有正有负，以负值居多。其中，行业1在2014年、2015年的R&D;投入与企业当期绩效显著负相关，而在2013年则正相关，这可能与制造业在2013年所处的市场环境和政府政策有关；行业2的回归系数均为负值，并在5%显著性水平下显著。这说明新三板制造业当期R&D;投入与企业当期绩效不存在显著的负相关性，而信息传输、软件和信息技术服务业当期研发投入与企业当期绩效负相关。

第二，行业1在滞后一期研发强度的回归系数和滞后二期的回归系数有正有负且未通过显著性检验，说明新三板制造业R&D;投入对企业绩效的影响不具有显著的滞后性；行业2的回归系数均为正但未通过显著性检验，而回归系数均为正并部分通过显著性检验，说明信息传输、软件和信息技术服务业R&D;投入对企业业绩的影响具有滞后性，并在滞后期二年较为明显。

第三，两个行业在回归系数正负、大小等方面均存在明显差异，说明在R&D;投入影響企业绩效方面，两个行业均具有其自身独具的特点，即研发投入对企业绩效的影响与企业所处的行业有关。

第四，行业1和行业2在2013年-2015年的回归系数、、正负、大小变化较大而系数值偏小，通过10%显著性检验的正值最高为0.469422，最低为0.136811。这说明研发支出与企业绩效之间相关系数较低，且并不是单一层面的线性关系。

第五，三个方程的资本结构的回归系数均为负值，其中行业1在2014年及2015年、行业2在2014年的在5%的显著水平下显著，说明新三板企业资本结构对企业绩效有负向影响作用。

三、研究结论

通过以上对样本公司R&D;投入与其绩效的统计及分析，得到如下主要结论：

第一，新三板制造业当期R&D;投入与企业当期绩效不存在显著的负相关性，而信息传输、软件和信息技术服务业当期R&D;投入与企业当期绩效显著负相关，并且挂牌企业研发投入强度越高，当期绩效越差。

第二，新三板制造业R&D;投入对企业绩效的影响不具有显著的正相关性和滞后性，信息传输、软件和信息技术服务业R&D;投入对企业业绩的影响具有滞后性，并在滞后期二年正向促进作用较为明显。

第三，R&D;投入对企业绩效的影响与企业所处的行业有关，两者之间也并不是单一层面的线性关系。新三板各行业在产品、技术、服务方面均有其自身独具的特点，这些特点直接导致了研发支出对企业绩效的影响存在差异。根据实证描述性分析和多元回归分析，R&D;投入对企业的当期、后期之间均不存在显著的线性相关关系。这是因为企业每年所面对的政策背景、经济环境和产业结构等均不一样，对其经营绩效造成了影响。研发投入对企业绩效相关系数偏低，正向促进作用偏小，与目前新三板企业研发效率低下有很大关系，这与华海岭、高月姣等认为我国工业企业技术获取消化吸收及创新的能力尚不强的观点相符。

第四，新三板企业目前资本结构对企业绩效有负向影响作用。通过样本数据显示，2013年、2014年和2015年制造业资产负债率分别为0.4033、0.3806、0.3412，信息传输、软件和信息技术服务业资产负债率分别为0.3668、0.3584、0.2989，远低于标准值0.7的水平并且逐年降低。债权融资的比例较低，资本结构不大合理，说明了大部分挂牌企业未能充分进行融资，这与方先明，吴越洋等认为中小企业挂牌新三板市场进行融资的效率较低这一观点相符。

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[责任编辑：高萌]