马巾英 杨 源

(湖南师范大学 商学院，湖南 长沙 410081)

从20世纪30年代以前的股东利益最大化发展到20世纪80年代中后期的利益相关者理论，企业财务理念发生了转变。伴随着互联网经济的全球化发展，现代企业面临着更为错综复杂的环境，面临的竞争也愈演愈烈。为了实现长久发展，企业必须坚持可持续的科学绿色发展观，将股东以外的利益相关者纳入考虑范围，并且综合企业的规模、发展状况等因素，致力于达到纳什均衡的状态。众多的利益相关者相当于一个多极天平，任何一方或多方失衡，都会使企业发展面临阻碍甚至陷入困境。因此，企业基于利益相关者视角制定财务政策是正确的选择。2008年之后，我国金融杠杆的“脱实向虚”导致经济空心化风险增大，目前政府大力主张发展实体经济，致力于实现金融杠杆的“脱虚向实”，制造业企业作为实体经济的主体，站在各利益相关者的立场，如何制定融资结构，探讨不同的融资结构对利益相关者实现利益大小的影响和客观体现都值得被关注。

一、文献综述

利益相关者理论始于20世纪60年代，美国学者安索夫最早将利益相关者概念引入管理学界和经济学界。Modigliani等(1958)提出，在没有交易成本的资产市场条件下，资本结构与公司价值无任何关联①，Modigliani F, Merton H, The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment, 1958, No.3, pp.261-297.这成为现代融资理论成立的标志。此后，关于利益相关者理论和融资结构理论的相关研究如雨后春笋般涌现。

20世纪90年代，我国学者陆续开始进行利益相关者的研究。……