杨兴全 张兆慧

摘 要：以2007—2015年全部A股上市公司为样本，结合企业竞争地位，考察企业战略差异对企业现金持有的影响。研究发现：企业战略差异度与现金持有水平正相关，企业竞争地位能够削弱两者正相关关系。进一步检验发现：企业战略差异增加了融资约束、企业风险及创新投资，进而导致企业现金持有水平提高；企业战略差异提高了现金持有竞争效应，但竞争地位高的企业不显著。研究表明，企业战略差异是现金持有的重要影响因素之一，研究结论能够为企业管理层制定现金持有策略、进行企业战略选择以获取竞争优势提供参考。

关键词：战略差异；现金持有；竞争地位；竞争效应

文章编号：2095-5960（2018）03-0041-13；中图分类号：F276.6；文献标识码：A

一、引言

现金作为企业的重要资产，其持有决策是企业财务决策重要内容之一。对公司现金持有的研究主要基于信息不对称理论、代理理论与产业组织理论展开。一方面，交易成本和信息不对称的存在使得企业面临着融资约束，现金是企业的“血液”，企业现金持有较少可能会使融资约束的企业陷入财务困境（Opler et al.，1999[1]），为了应对企业资金短缺导致的经营风险、企业破产等危机，存在融资约束的企业倾向于储备更多的现金（Almeida et al.，2004[2]；Ang et al.，2011[3]）；另一方面，超额持有现金可能会加剧代理冲突并降低企业价值，尤其是在公司治理较差、代理问题严重、投资者保护差的企业，较多的现金持有会增加管理层滥用现金谋取私利的风险以及会使企业投资收益降低，进而有损于企业价值（Pinkowitz et al.，2006[4]）。……