孙园园 马忠

摘 要：利用2008—2015年度系族上市公司数据，研究其高管薪酬契约制定过程中的双重参照效应。研究表明，系族上市公司高管薪酬契约的制定既受到系族外部同行业高管薪酬参照基准的显著影响，同时还受到系族内部其他上市公司高管薪酬参照基准的影响，并且随着系族内上市公司数量的增加，系族内部薪酬参照效应占优。进一步研究发现，内外部参照基准的使用存在权衡行为，系族上市公司倾向于加大两者之中较高者的参照作用。这说明心理因素是董事会制定高管薪酬时需考虑的重要因素，系族上市公司通过内外部双重参照基准的使用满足高管的公平偏好，有助于深入理解和完善系族上市公司高管薪酬的决定机制。

关键词：上市公司；高管薪酬；系族集团；社会比较；参照效应

文章编号：2095-5960（2018）03-0072-13；中图分类号：F244；文献标识码：A

一、引言

近年来，高管薪酬的快速增长已引起社会各方的广泛关注并成为公司治理研究的焦点之一。新近的高管薪酬研究文献开始关注同群参照效应，并发现这种同群参照效应在一定程度上是造成薪酬持续上涨的原因（Gabaix&Landier;，2008；Alexandre&Moretti;，2009）。但目前高管薪酬同群参照效应文献的研究对象均局限为独立企业，通常选取公司外部同行业企业作为参照对象。系族作为一类特殊的企业集团①①根据肖星、王琨（2006）的定义，如果两家或更多上市公司，其实际控制人可以追溯到同一经济主体，那么它们就构成一个系族集团。……