杨忠容

（杭州电子科技大学，浙江 杭州 310018）

一、引言

近几年，高管薪酬一直受到人们的关注，每年的年度报表披露的高管薪酬都引起大众注意。近几年，政府也开始对高管薪酬进行一系列的监控与管制。2004年、2006年、2009年分别出具了管制高管薪酬的相关文件。在2013年，国务院将管控国有企业高管薪酬作为一项重要的议题。最近几年，我国经济增速下降的情况下，上市公司的高管薪酬并没有显著下降[1]。

国内外学者都对高管薪酬业绩效敏感性进行了一些探索，可到目前为止还没达成一致的意见。不同的学者也从不同的角度进行了一些探索，主要包括：企业规模、风险程度（资产负债率）、董事会特征、行业以及地区等因素对高管薪酬业绩效敏感性的影响，但是，股权制衡对高管薪酬业绩敏感性的相关研究较少[2]。由于我国特殊的经济体制，产权性质在其中所发挥的作用也值得探究。

二、文献回顾与研究假设

（一）股权制衡与高管薪酬的关系

Pagano&Roell（1998）发现：股权制衡可以达到牵制大股东侵占小股东利益的作用。大多表明股权制衡能够达到抑制大股东的“掏空行为”、防止明显不合理的投资，进而增强高管薪酬业绩敏感性[3]。宋丹等（2016）通过研究也得出结论：股权制衡可以显著地提高高管薪酬业绩敏感性[4]。因此提出假设：

假设1：股权制衡程度越高，高管薪酬业绩敏感性越强

（二）产权对股权制衡与高管薪酬业绩敏感性关系的影响

与西方资本主义国家不同，我国是特殊的市场经济体制，在一些国有控股的上市公司中，由于存在着“所有者缺位”的现象，最后导致了一系列的代理问题。……