刘岚 李蕾

[摘 要] 以深A股上市公司2012-2016年季度财务数据为样本，基于新型市场经济和管理者自利行为理论，结合企业转型升级研究资本配置效率的提高对企业财务绩效的影响。研究发现，资本配置效率对财务绩效各方面的影响并不相同。提高资本配置效率，能分别促进盈利能力、营运能力、偿债能力的增强，最主要是增强企业的营运能力，但会降低企业的发展能力。实证研究还发现，相比于未进行转型升级的传统企业，虽然进行转型升级的企业会产生新的利润，但转型升级减弱了资本配置效率对盈利能力的促进作用，同时提高了企业的融资约束力度。

[关键词] 资本配置效率；财务绩效；管理者自利；代理理论；产业转型

[中图分类号] F275 [文献标识码] A [文章编号] 1009-6043（2018）03-0166-03

一、引言

近年來可持续发展模式日益受到重视，企业的金字塔股权结构模式使得大股东能凭借自身地位控制资源配置、侵占中小股东的权益[1]。随着控制权的扩大，“恶化效应”使得大股东更倾向于增加投资来维护或扩大在企业的权力地位[2]。股东自利损害了企业价值，降低企业的资本配置效率和后续融资能力[3]。管理者自信心高，提高企业风险承担水平，投资净现值为正的高风险项目，提高企业的资本配置效率[4]。随着经验不断丰富，管理者的自信心过度膨胀，可能滥用自由现金流，导致过度投资[5]。

财务绩效受多种因素的影响。技术创新、发明专利等能直接提高企业的财务绩效，且创新水平越高，企业的销售收入和盈利情况越好[6，7]。……