王瑶

[摘 要] 在限制卖空的背景下，异质信念一词已被广泛应用，它打破传统金融学理论的一系列基本前提，从一个全新的方面展现出资本市场种种关系。通过延续之前学者的研究成果，从异质信念角度研究企业的投资效率，研究表明：投资者异质信念会造成企业的非效率投资，这是企业管理层迎合投资者的一种方式，其中投资者异质信念既会造成企业的投资过度，同时也会减弱企业的投资不足。

[关键词] 投资者异质信念；投资效率；投资者迎合理论

[中图分类号] F470 [文献标识码] A [文章编号] 1009-6043（2018）03-0104-03

Abstract： Under the background of restrictions of short selling， heterogeneous belief has been widely applied. It breaks through a series of basic premises of traditional finance theory and reveals a variety of relations in capital market from a totally new aspect. Based on the research results of previous research， the efficiency of investment of enterprises is investigated from the angle of heterogeneous belief. Research result shows that the heterogeneous belief of investors will cause the inefficient investment of enterprises.It is a way of enterprise managers forcatering to the investors.Heterogeneous beliefof investorswill not only cause over investmentof enterprises， but also will weaken the insufficientinvestment of enterprises.

Key words： heterogeneous belief of investors， investment efficiency， catering theoryof investors

一、引言

1977年Miller的“股票的價格代表着乐观投资者意愿”的异质信念理论已经被各个学者所接受，它打破了传统金融学理论建立在完全竞争市场的前提，即假设所有投资者具有理性思维，且信息流动完全。事实中研究视角不应该只观察资本市场，更应该关注市场中的投资者，所以异质信念是比同质信念更加宽泛且接近于现实的假设，定义为卖空限制条件下一种预期收益的差异性，使股票价格反映乐观投资者的决策意见，之后的研究学者也用异质信念更好地解释金融学中种种异象。

企业在生产经营过程中会进行一系列的融资、投资决策，相对融资决策而言，投资决策对企业本身的影响更大、可替代性更低，是企业价值创造的直接动因，所以投资的失误可能会使运营良好的企业陷入财务困境，甚至导致企业破产。近些年中国企业盲目投资现象屡见不鲜，经营者偏好不定，再加上委托代理现象严重，这不仅会出现激进者造成的投资过度也会出现保守者造成的投资不足等一系列非效率投资现象。……