罗婧

摘 要 深圳创业板市场设立，使得大量高新技术的中小企业可以通过股票市场进行直接融资。创业板上市公司都以其高成长性和高风险性著称，但是由于我国的资本市场发展尚未完善，使得融资困难和资金需求量难以被满足成为了创业板上市的中小企业未来发展的重大阻碍。如何才能使企业的综合资本成本降到最低，达到最佳资本结构，从而增强企业盈利能力，提高企业绩效成了创业板上市的中小型创新企业必须关注的问题。由于创业办公的上市标准，公司规模和发展潜力都与主板公司不同，如何才能达到最低综合资本成本，从而适应中小型创新企业的发展，是本文探讨的问题。

关键词 创业板；资本结构；企业绩效

一、创业板公司资本结构分析

（一）创业板公司资本结构指标分类

创业板具有公司规模小，高成长性和高风险性等特点，而且由于创业板企业往往处于发展初期，首先，其受到公司规模小，商业信用不够有水浮力等因素影响，难以从商业银行处取得贷款或者以发行债券等方式获得长期负债：其次，企业发展经营模式和战略规划都不够清晰，所以需要聘请经验丰富的管理人员来对公司进行管理，将经营权和所有权分离，但是在企业经营过程中常出现股东持股势力不均而干扰企业正常运营的情况。所以本文将资本结构分为股权结构和债权结构，公司经营状况三个方面进行研究。

二、创业板上市公司资本机构与企业绩效影响分析

（一）我国创业板上市公司资本结构与公司绩效呈倒U型关系

权衡理论认为：负债可以给企业带来节税收益，但随着负债比例的不断增加，负债成本也会增大，当负债比例增大到一定程度，会抵消掉一部分息税前利润，同时会增大财务困境成本，当节税收益与财务困境成本相等时，企业价值达到最大化，此时出现最优资本结构。一旦超过这个临界点，财务困境成本将会超过负债带来的节税收益，造成企业价值下降。

（二）我国创业板上市公司流动负债率降低绩效，长期资本负债率有利于企业绩效提高

我国创业板上市公司倾向于短期负债融资，流动负债率普遍较高，而短期借款主要用于企业的日常经营活动，无法转化为利润，所以对公司绩效会产生负面影响。企业进行长期负债融资大多是用于科研开发、技术更新改造、新的资本投资等方面，而且偿还期长，短期内不会给企业带来偿债压力和财务风险。同时，长期负债融资虽小幅增加了债权成本，但可以大幅降低股权成本。所以，长期负债有利于企业绩效的提高。

（三）第一大股东持股比例提升有利于创业板公司绩效增长

公司绩效与股权结构上市公司资本结构中，如果公司股权相对集中，则少数大股东更容易对公司的管理层人员进行激励与监督，从而减少代理成本。同时又使单一的大股东无法单独控制公司的全部决策，避免了“一股独大”的掠夺行为，从而对公司绩效起到了积极的作用。因此对于成长性高的高新技术上市公司，应当适度地提高第一大股东的持股比例，更有利于提高企业的经营效率以及能够加强对管理人员的监督，从而提高公司绩效。

（四）管理层持股比例越高越有助于提升公司绩效

公司管理层人员持有本公司的股票，相当于他们的收益中有一部分来自股权收益，从而使管理者的收益与公司的经营绩效联系起来，减少代理成本，同时提高管理者持股比例，能使管理者与公司股东的利益趋于一致。因此在高新技术上市公司中，对管理层人员进行适当的股权激励计划，更能够促使管理层人员把个人私利与公司利益结合起来，在一定程度上避免了由于信息不对称所引起的道德风险与逆向选择，使管理层人员更有动力去经营好公司。

三、优化创业板上市公司资本结构及改善企业绩效的建议

（一）在合理负债区间内提高资产负债率

创业板上市公司受到公司规模小，风险较高等因素的限制，偏向于权益融资。由于负债利息的抵税作用，在一定的负债区间内，随着企业负债比例的上升，由于财务杠杆的作用，企业的综合成本会降低，而企业价值会上升。但是较低的资产负债率使得财务杠杆的作用没法很好的发挥，降低了企业的绩效水平。其次，根据信息不平衡下的信号传递理论，过低的资产负债率会给外界发出经营过于保守或者行业发展低迷的信号，对于以高成长性和创新性为特点的创业板上市公司来说，此种资本结构并不适用。因此企业在经营管理时，应充分利用负债的抵税作用，提高资产负债率。

（二）降低短期负债比例，增加创业板上市公司的长期负债比例

短期负债率沉重的付息压力给企业带来的是偿债压力和经营压力，只注重企业现阶段的发展资金需求而忽视长远的发展规划，而且大量的流动性负债也给管理层的管理带来了很大的难度，尤其是企业遇到重大不利市场情况或者经济危机的时候，一旦资金链断裂，企业将面临破产倒闭的风险。对于创业板上市公司来说，其项目或产品开发常常需要一个较长的周期，而短期负债难以满足资金的延续性，所以企业应该考虑史昂降低短期负债比例。创业板上市公司发展初期需要大量的资金来满足日常的经营活动和后期的长期项目开发，所以企业应该拓宽融资渠道，提高长期负债所占比例，如发行企业债券等，这样才能保证企业长期发展中的资金需求，降低企业债务风险。

（三）管理层持股比例有助于提高创业板上市公司绩效

借鉴国外相关理论我们可以发现，股票期權制度是降低代理成本和提高管理层工作效率的有效方法。将管理层人员的自身利益和企业绩效联系在一起，能够充分调动管理人员的工作热情和主观能动性。而创业板上市公司的管理层持股比例普遍偏低，甚至为0。无法形成有效的激励机制，无法对核心员工形成激励效果，所以创业板上市公司提高管理层持股比例势在必行。

参考文献：

[1]张军华.资本结构、资产结构与企业绩效[J].财会通讯，2011（12）：78- 80.

[2]唐卫国，陈龙. 短期负债对公司价值影响的理论研究[J].财经界（学术版），2011（11）.endprint