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一、引言

投资者情绪是行为金融学的一个重要基石，受到学术界的广泛关注。投资者情绪的测度问题一直是投资者情绪研究的重难点之一，之前的研究多是从理论上来论证投资者情绪对证券价格的影响，而尚未形成统一的指标、利用现实数据来测度投资者情绪。研究投资者情绪的本质是寻找能表征情绪的代理指标，这些代理指标最好是可观测、可量化的，能够客观全面地反映投资者对市场的看法。

投资者情绪代理指标通常分为两类：单一情绪指标和复合情绪指标。复合情绪指标是为了全面反映投资者情绪，对单个投资者情绪代理变量进行综合处理后构造出的能全面反映投资者情绪的指标。在此方面较为著名的是Baker和Wurgler（2006）创建的指标，其创建指标的方法常被称为B-W方法。Baker和Wurgler（2006）采用封闭式基金折价率、换手率、IPO数量、IPO首日收益率、新股发行占比以及分红六个变量，通过主成分分析构造了投资者情绪综合指标，主要探究了投资者情绪对股票收益横截面的影响。

Baker和Wurgler（2006）提出的方法在之后的研究中得到了广泛的认可，现在学术界在投资者情绪复合指标的构建上大多遵照他们的这一方法。例如，Yu和Yuan（2012）、Raphael和Kendal（2012）等，国内学者易志高和茅宁（2008）、马若微和张娜（2015）等的研究也基本沿用了这一方法。

总结国内外二十多年的研究成果，度量综合投资者情绪的基本前提是对投资者情绪的描述及表征变量的筛选，即选取相关代理变量表示市场中全部投资者或部分投资者情绪的高涨或低迷。……