卢万青　陈春流

摘 要：本文利用2013—2016年沪深300指数收盘价的日收益率数据，首先采用GARCH（1，1）模型，分析了在剔除融资融券变量之后，限制股指期货的政策对股市的波动影响，然后使用EGARCH（1，1）模型分析股指期货限制对股市非对称效应的影响，最后通过中证500、上证50股指期货收盘价数据和调整数据周期进行了稳健性检验。研究结果表明：限制股指期货的政策降低了股市的波动性，但加剧了股市的非对称效应。

关键词：股指期货；股票市场；波动性；GARCH模型

中图分类号：F830.91 文献标识码：A 文章编号：1674-2265（2017）06-0048-06

一、引言和文献综述

2010年4月16日，我国第一个股指期货上市交易，推出股指期货的目的在于稳定股票市场，丰富投资工具，国内学术界也对推出股指期货与股票市场波动性进行了大量的研究，大部分都得出我国股指期货的上市交易可以起到稳定股票市场的作用。2015年6月—8月，我国股票市场经历了严重的股价下跌，中金所随后出台了限制股指期货交易的政策，在此背景下，本文研究的目的是实证分析限制股指期货交易的政策對股市波动性和非对称性的影响。

针对股指期货交易对现货市场波动性影响的问题，学术界仍存在较大的分歧，主要观点包括以下三种：

（一）股指期货市场降低了股票市场波动性

Lee和Ohk（1992）通过对香港恒生指数期货的研究，得出恒生指数期货有利于降低香港地区股票市场的波动性。Pilar和Rafael（2004）通过对西班牙引入股指期货后的股票市场进行研究，结果显示股指期货的引入显著降低了西班牙股市的波动性。……