尹海员 路 璐

一、引言

投资者情绪会影响资产价格和收益率波动，现有大量研究已经证明了这一点，但投资者情绪与流动性的关系如何？流动性一般被定义为 “交易立即执行的可能性”，它不仅是反映股票市场运行质量的核心要素之一，还会对上市公司治理和投资者决策产生重大影响。如果股票流动性丧失，货币资金和资产之间将缺乏交易通道，进而导致全社会金融资产的迅速贬值和金融危机的爆发。在严重的危机中，股票流动性缺失的最真实反应就是投资者情绪的极度悲观和信心的缺失，而悲观情绪会进一步造成流动性紧缺。这种资金流动性 （投资者能够获得资金的便利性）和市场流动性 （股票交易的难易程度）之间的螺旋式反馈效应给证券市场的正常运行带来了巨大挑战，加剧了股票市场的脆弱性。现实中1987年美国金融危机、2008年全球金融危机，乃至2015年我国股票市场的暴跌都与投资者情绪极度悲观的情况下市场流动性枯竭相关，这些现实使得股票市场中投资者情绪、股票流动性与资产价格的关系再一次成为金融研究的焦点。

二、文献综述与研究思路

（一）文献综述

迄今为止，关于市场不确定性和投资者情绪如何影响投资决策的研究主要遵循两条主线进行。第一条主线是传统金融理论的视角，主要将研究注意力集中于风险条件下的资源配置决策，进而构造资产定价模型，分析不确定性如何影响资产价格的波动。……