The Study of Asymmetric Choices on the Objectives of Working Capital Holdings

魏 刚

一、引言

营运资本管理是有关静态的营运资本持有决策和动态的资金运营决策,在以往的公司财务研究中营运资本政策往往被置于公司财务政策的非主流地位,关于营运资本的研究也略显不足。近年来,一些学者研究发现,营运资本管理对企业盈利能力 (Baños-Caballero 等,2014[1]；Mun 和 Jang,2015[2])、 公司价值 (Almeida 和 Eid,2014[3]；Aktas 等,2015[4])、股东财富 (Kieschnick等,2013[5]) 产生重要影响。营运资本因流动性强、调整成本小、融资成本低甚至为零而成为一些融资约束企业平滑资本性投资、创新投资的重要资金来源 (Fazzari和 Petersen,1993[6]；刘康兵,2012[7]；鞠晓生等,2013[8])。 在实业界,营运资本作为公司内部的 “流动性管理政策”,构成企业的资金链,贯穿于企业的供产销等各个环节,营运资本管理不善导致的资金链断裂已经成为很多企业的噩梦。随着经济发展和金融环境变换,企业经营之间的关联越来越紧密,尤其是一个企业的营运资本管理不可避免地受到产业链上其他企业、信贷政策和资本市场发展等因素的影响。营运资本管理无论是在理论研究还是在实业经营中都越来越重要并受到重视。

营运资本的来源和配置构成营运资本的持有政策,其政策的核心目标是保证短期偿债能力的前提下尽量降低营运资本的持有水平,将企业有限资源配置到能够创造价值的资本性投资中。过高的营运资本持有会挤占长期资本性投资,承受较高的机会成本,降低企业的价值创造能力；过低的营运资本持有则会导致财务风险提高,发生财务危机和破产。……