赵艳　栾志乾

摘要：风险与不确定性这两个概念在理论中经常被视为是等价的。不确定性是无处不在的，然而风险这个概念却带有较强的主观性，在资本市场中，风险这个概念与投资者的立场是密切相关的，在面临风险时，投资者会尽量规避，而面临不确定性时，投资者则会更多参考大市。本文通过对2007-2014年非金融上市公司数据进行分析，利用实证模型检验投资者是否对不确定性与风险进行区分，进而引发对股价同步性的不同影响。研究发现。不确定性推动了公司股价的同步性，而风险则会降低公司股价的同步性。

关键词：风险；不确定性；股价同步性；过度投资；投资不足

一、引言

现有众多研究将风险与不确定性视为同一个概念，认为风险就是可以分配概率的不确定性。以CAPM理论、Fama-French三因子模型为代表的众多资产定价理论相关研究也是以“市场风险”这一广义风险定义作为研究基础的。风险就其字面意思具有更强的负面作用，而不确定性则是相对中性的。一个可以分配概率的不确定性的典型案例就是现在逢年过节流行的微信或者支付宝拼手气群红包，参与的人会随机得到一定金额的红包，然而如果把这个活动定义为一种“风险”，相信大多数人会觉得难以接受，将其定义为不确定性显然更符合多数人的想法。海外资本市场里，投资者交易股票并不仅仅只可以做买方盈利，只要投资者自己愿意他们同样可以融券做空股票来进行交易，著名的浑水公司以及众多对冲基金都采用了这樣的策略。……