于凡++乔琳杰

[摘要]青岛海尔收购美国通用电气家电的交易完成，此举可以看作中国家电企业迄今最大的一笔海外并购，对中国资本市场影响深远。文章从估值、融资、投资等方面，通过对青岛海尔并购前后资本结构的分析，证实在债券融资背景下青岛海尔并购通用电气家电业务这一行为对提升公司价值产生了积极影响。

[关键词]债务融资；资本结构；并购；公司价值

[DOI]1013939/jcnkizgsc201718066

2015年12月21日，General Electric Company（以下简称“通用电气”、“GE”）家电业务（以下简称“通用电气家电”）出售招标开始，次年1月14日，青岛海尔股份有限公司（以下简称“青岛海尔”）与通用电气签署了《股权与资产购买协议》。根据上述协议，青岛海尔拟通过支付现金方式向通用电气购买其家电业务相关资产，协议交易金额为54亿美元，其中债务融资占比60%。同年6月，青岛海尔收购美国通用电气家电的交易完成。此举可以看作中国家电企业迄今最大的一笔海外并购，对中国资本市场影响深远。

作为一起具有典型的跨国、举债特点的并购业务，此举无疑对青岛海尔的资本成本产生影响。从未来现金流来看，通用电气家电业务的效益并不可观，这使得并购后的青岛海尔短期利润摊薄；从合并财务报表后差异体现出的短期内周转率、毛益率、收益率的显著下降；以及鉴于市场无法在短时间内对并购行为做出反应的状态，因而从短期来看，此次并购对青岛海尔的影响表现负面；但是从中长期来看，特别是青岛海尔股价在当年6月末第一波牛市之后的次年3月又出现了新一轮的上涨，且预期依旧能够保持长期向上态势，至目前我们能够得出观点，即此次并购应当能够作为继联想收购IBM个人电脑业务后又一项成功的海外并购案例。……