占云生

摘 要：宏观审慎政策的启动应该基于对系统脆弱性（风险）的监测和深入分析。本文分别针对来源于银行部门以及房地产部门的脆弱性，对较成熟的理论和实证研究成果进行梳理和总结，提出相应的监测指标体系，并根据监测指标的表现，对不同调控工具的相互配合进行了深入分析，最后提出相应的政策建议。

关键词：宏观审慎政策；监测指标；调控工具

金融危机爆发后，宏观审慎政策成为金融宏观调控模式改革的重中之重。笔者认为，宏观审慎政策的启动应该基于对系统脆弱性（风险）的监测和深入分析。因此，本文分别针对来源于银行部门以及房地产部门的脆弱性，对当前较成熟的理论和实证研究成果进行梳理和总结，提出相应的监测指标体系，并分析了调控工具的传导机制及其有效性、不同调控工具之间的相互作用及使用顺序，以及如何视情况对工具进行校准，最终达到缓和系统性风险的目的。

一、银行部门监测指标与调控工具

（一）监测指标的选择

1.核心指标：信贷缺口。“信贷缺口（credit gap）”被定义为信贷/GDP比率与其长期趋势的偏离。该指标首先在巴塞尔银行监管委员会（Basel Committee on Banking Supervision，BCBS）关于使用逆周期资本缓冲作为核心参考变量的指引中提出，而该指引主要是基于Drehmann 等人（2010，2011）的研究成果。他们发现，在众多潜在变量包括信贷增速、GDP增速、不动产价格以及银行盈利能力等中，信贷缺口是银行业危机最重要的指标，当信贷/GDP比率比历史趋势高出10个百分点，可作为一场即将发生的危机的最强信号。……