徐璐

摘 要：新兴经济体金融危机的触发点是跨境资本流动的突然趋势性逆转。从上世纪二战后来看，大规模资本突然趋势性逆转，从净流入转变为净流出主要发生过三次，均导致新兴经济体的金融危机。第一次是上世纪80年代初拉美债务危机，第二次是上世纪90年代末东南亚金融危机，第三次是2007年爆发的全球次贷危机。美元加息意味着全球流动性的紧缩，意味着金融市场的风险加大，新兴经济体应引起关注。作为最大的新兴经济体国家，中国一直被认为是实行严格资本管制的国家。然而，目前的资本流动压力及2015年8月汇改人民币币值的变化表明，中国资本流动程度已经很高。在此背景下，本文分析了新兴经济体跨境资本流动脆弱性的原因和表现，对多个新兴经济体国家跨境资本管理的经验进行了归纳总结，对我国管理跨境资本流动提出了相应的政策建议。

关键词：新兴经济体；跨境资本流动；脆弱性；跨境资本管理

一、新兴经济体跨境资本流动脆弱性的原因分析

（一）全球金融周期因素

美国货币政策的周期性變化引发跨境资本逆转，导致新兴经济体金融危机，反映了当前国际货币体系安排的缺陷和内生的脆弱性。埃莱娜·雷伊提出全球金融周期假说：美国实施宽松货币政策，出现资产泡沫，资本流入新兴经济体，之后，美国由于抑制泡沫或者经济好转而加息收紧货币政策，资金回流，新兴经济体泡沫破灭、货币贬值，出现金融危机。……