许艳霞

摘 要：我国货币政策框架正处于数量型向价格型转型之中，急需构建有效的基准利率以增强货币政策传导和调控效果。什么是有效或最优基准利率，本文对这一问题开展深入研究。本文首先分析最优基准利率需满足的标准，确定哪些利率可以成为基准利率；然后依据基准利率选取标准确定备选基准利率集合，通过实证分析，度量我国各种可行性市场利率能否发挥基准利率功能，根据实证研究检验并选取一个最优基准利率；最后得出结论：在各备选利率中，银行间债券回购交易利率具有相对好的基准利率特性，在各期限回购利率中，1天、7天期回购利率具有相对好的基准利率特性，相对于1天期的回购利率，7天期回购利率具有相对好的核心基准利率特性—稳定性。

关键词：备选利率；最优基准利率；实证检验

一、基准利率选择的标准

从实践经验和一般原则看，核心基准利率必须是无风险的短期货币市场利率，除此之外还要符合以下几个特性：一是相关性；二是可控性；三是传导性；四是稳定性。基于此，基准利率的标准和需要具备的条件可以归纳为以下两个方面：一是前提条件，即要有足够大的市场交易量、具有良好的市场主体和市场结构等，另外作为核心基准利率的政策利率还要有较好的稳定性；二是充分条件，即相关性，可控性，传导性。

二、备选利率

（一）从市场交易量看，由表2可以看出，每种期限的债券回购累计交易量均远远高于同业拆借市场累计成交量，而上海银行间同业拆借利率为报价利率，没有实际交易量。……