张东明

（文津国际投资（北京）有限公司，北京 100000）

【摘要】金融抑制，直白说就是金融领域受到政府过多干预，导致金融发展受到抑制的现象。按照MBA智库的说法，金融与经济拥有辩证关系，相互制约的同时又相互促进。对于发展中国家来说，可能存在不得不采取金融抑制的理由，它有好處，但消极影响也十分明显。本文结合中国的情况，探讨了金融抑制对发展中国家对外直投的影响，发表了一些见解。

【关键词】金融抑制；对外直投；发展中国家

金融抑制，直白说就是金融领域受到政府过多干预，导致金融发展受到抑制的现象。按照MBA智库的说法，金融与经济拥有辩证关系，相互制约的同时又相互促进。对于发展中国家来说，可能存在不得不采取金融抑制的理由，它有好处，但消极影响也十分明显。

金融抑制

一、概述

对外直投的影响因素很复杂，从宏观角度来说，可以拆分出多个因素，如人口结构、市场开放程度、经济增长率等。研究者在研究中国对外直投时提出了一个假说，金融抑制达到一定程度，可能会推动对外直投。因国内市场受控，金融抑制不利于国内投资者获取更为廉价的劳动力资源，生产成本相对来说就会比较高。因而从逐利的角度来说，投资者显然会选择对外直投。

二、影响

从宏观的角度来说，利率管制、汇率管制、资本项目管制等金融抑制措施的最大影响就在于使市场中的资源配置机制存在漏洞，使资金成本和流向产生扭曲。

对于发展中国家来说，在金融抑制下，经常账户顺差的出现，会使一个发展中国家累积大量的外汇储备，从中国的经验看，内部经济结构失衡，外部面临人民币升值压力，为了对冲风险，只能大量买进外汇，形成庞大的外汇储备，而对外直投的规模虽然近些年疯狂膨胀，但是依然比不上庞大的外汇储备，体现出对外直投的结构性失衡状态。同时，中国对外直投很大程度上表现为国有企业的对外投资，这是由于政策方面的倾斜，国有企业更有利于获得银行的支持，而国企多数以能源企业或是制造企业为主，使得对外投资过分集中于制造或是能源领域，使得投资领域出现失衡。

并且由于中国在亚洲属于发展中国家中的新兴国家，在一带一路战略下，使得亚洲对外直投规模大增，并且从当前形式来看，“两条线”“两个圈”在发达国家的失败，而一带一路获得了国际的广泛认可。可表明，国内资本更愿意投资于同样的发展中国家，而根源就是金融抑制，这会使成本降低。因此，中国大部分对外直投都投向亚洲或是非洲，体现出一种区域性失衡。当发展中国家经济处于相对初级阶段时，一般会作为被投资国，而处于相对高级阶段的中国经济来说，就会带来结构性的失衡，促使对外直投的壮大。

中国金融改革和宏观政策存在错配，是造成中国企业融资成本越来越高、金融抑制经济发展的重要原因。利率市场化推进过程中，必须配合与之相适应的宏观政策。从国外市场的普遍情况看，利率市场化改革在宽松的货币政策下推进，利率必然是一个下行的过程，效果将更好；如果在紧缩货币政策下推行，社会的融资成本将经历向上的过程。如果没有较为宽松的货币供给，利率市场化这一正确的改革措施，可能会因为货币政策的不配套而达不到最优的效果，甚至南辕北辙，进一步加重金融抑制。这一过程中，金融制度改革和创新发展是改变金融抑制的治本之策，是会慢慢发生作用的良药；而货币政策是水，在任何一个时期都不能缺或者断。加快资本市场发展也是缓解企业融资成本过高的有效方法之一。银行信贷限于目前的监管政策，绝大部分投向传统行业企业，在国家经济转型、结构调整的大背景下，中小企业、民营企业这些未来经济活力的摇篮应当通过资本市场进行更有效的资源配置。而要焕发资本市场服务实体经济中小企业资金需求的活力，必须要恢复一个繁荣的资本市场。

金融业发展不应与实体经济发展对立起来，前者应该对后者的发展起到良好、有效的服务作用，金融业发展当与实体经济发展同步，二者应该是有机统一的，金融制度和金融政策的安排应以最低的成本架起储蓄与企业之间的桥梁，才能有利于实体经济的发展。由于金融扭曲在资本最充裕的国家造成了资本稀缺，资金有效供给不足，目前中小企业的资金成本平均已经达到两位数。假定某民营企业经营中，扣除综合税费、人工及生产成本，未扣除资金成本的毛利率可能刚好在15%，而如果融资成本也正好是15%的话，企业就可能无法盈利，甚至出现亏损。

目前我国金融市场结构失衡、功能不全，同时存在“金融抑制”，基于金融是“现代经济的核心”的重要性和避免其变为“空心”的防范风险的必要性，贾康建议，必须积极解除“金融抑制”，有效支持实体经济发展模式换代升级，要全面推进金融改革，其间要以优化金融领域的制度供给、制度结构为龙头，推动直接金融成长壮大、间接金融健全增效、金融产品多样化，构建对各类需求“无缝覆盖”的现代金融体系。

三、结束语

金融抑制对对外直投有着巨大影响，从中国经验来看，金融抑制措施，会使发展中国家内部资源分配出现扭曲，资本流向扭曲。当经济发展至一定程度，就会必然出现对外直投。而受到经济发展水平的影响，同发达国家相比缺乏竞争力，致使资本一般会向同样金融抑制的国家流动，产生对外直投失衡的情况。