万国华+张崇胜

摘 要：信用违约互换（CDS）在国内已经推出，但是与之配套的监管机制尚未建立。作为一种复杂的衍生品，CDS具有权益性、收益性、风险性和流通性等“证券”特征；CDS坚持合同自由原则，却打破合同相对性原理；具有保险的功能，却不受“保险利益”原则的约束。为防止CDS偏离风险缓释的轨道，应加快制定《场外衍生品法》，确立CDS监管的法律依据；限制参照主体和参照资产的范围，防止政策套利；严控后续转让与交易，削弱流动性；稳步放开市场，防止风险集中；实施中央清算，加强资信评级机构监管；完善信息披露报告制度，提高CDS透明度，加强投资者保护，引导CDS回归缓释信用风险的初衷。

关键词：场外衍生品；信用违约互换 ；监管机制

中图分类号：F830 文献标识码：B 文章编号：1674-2265（2017）03-0059-08

2009年11月成立的中国银行间市场清算所，是我国建立场外金融衍生品市场中央清算机制的有益尝试。2010年10月29日，中国银行间市场交易商协会（以下简称交易商协会）发布的《银行间市场信用风险缓释工具试点业务指引》，标志着我国信用风险缓释工具（Credit Risk Mitigation，CRM） 试点业务的正式启动。CRM实现了国内信用风险对冲工具从无到有的突破，但是和国外主流的信用违约掉期（下称CDS）、指数CDS和担保债务凭证（CDO）等产品相比，该指引仅推出了盯住单一标的债券的信用风险缓释合约（CRMA）及信用风险缓释凭证（CRMW）两个产品，其缓释、对冲信用风险的功能并没有得到发挥，监管制度缺失、参与主体单一等因素导致CRM未能大范围推进。……