孙旭东

近5年来，东阿阿胶的派息率逐年下降。

东阿阿胶（000423.SZ）2016年度利润分配预案为：每10股派发现金红利9元，不以公积金转增股本。

以5分制进行评价，我给这一预案打3分。

近5年来，东阿阿胶的派息率逐年下降，这使得我起初甚至考慮是不是要给其打一个2分（不及格）。后来，我看到2016年东阿阿胶经营活动产生的现金流量净额同比下降了36.11%，而“现金分红/调整后自由现金流”指标达到128%（近5年最高值），进一步分析发现公司确有苦衷，这才改变了想法。

东阿阿胶并未在现金流量表附注中列出“购买理财产品”、“理财产品到期收回”的金额，我们只能根据资产负债表附注来推算。通常情况下，很多公司将理财产品放在 “其他流动资产”这个科目。但也有例外，东阿阿胶2013年年报中理财产品还出现在了“货币资金——其他货币资金”和“其他非流动资产”科目中。

2012年，东阿阿胶收回了与多家信托公司签订的资金信托计划8.62亿元和委托贷款0.23亿元。在计算“购买理财产品净流出现金”时，我们并没有考虑这一因素。这样计算的结果，意义更接近“假如这5年不购买理财产品会如何”的假设，对考量公司到底有多少资金可用于现金分红更为合理。

近5年来，东阿阿胶实现的归属于上市公司股东的净利润逐年增长，而2016年调整后自由现金流却为5年来最低。存货增长迅猛是一个重要原因——据现金流量表，2016年年末其存货增加了13.09亿元。

东阿阿胶存货的增长并不可怕，至少不比前两年可怕。2016年年末，公司存货的增长主要是原材料造成的，原材料同比增长了2.82倍。……