王秀军，李 曜，龙 玉

(1.上海财经大学 金融学院，上海 200433；2.华福基金管理有限责任公司 投资管理部，上海 200120)



风险投资的公司治理作用：高管薪酬视角

王秀军1,2，李 曜1，龙 玉1

(1.上海财经大学 金融学院，上海 200433；2.华福基金管理有限责任公司 投资管理部，上海 200120)

风险投资在公司治理中扮演了何种角色？文章从高管薪酬的角度，探讨风险投资对其所持股的创业板企业高管薪酬水平和结构，特别是对薪酬理论中的关键指标——薪酬绩效敏感度的影响作用。结果表明：与无风险投资持股相比，风险投资支持企业的高管总薪酬水平和股权薪酬显著更高；高管货币薪酬绩效敏感度较低，即风险投资对传统的管理层货币薪酬治理机制具有“替代效应”，而风险投资支持企业的高管股权薪酬水平显著较高，风险投资发挥了对高管股权薪酬的“促进效应”；控股股东两权分离度会显著影响风险投资替代效应、促进效应的发挥。文章揭示了风险投资对企业实施监督及增值的一种治理机制以及这种机制在不同股权结构下的变化，为研究我国风险投资的价值增值作用提供了实证支持。

风险投资；创业板；高管薪酬；薪酬绩效敏感度

一、 引 言

风险投资作为一类特殊的机构投资者，被誉为“长期投资者”、“聪明的钱”、“企业成长道路上的导师”等。进入创业企业后，风险投资作为被投企业的重要股东，通过监督、咨询、认证等不同作用，积极主动参与企业的管理过程，改善公司治理结构以提升价值，最终退出实现资本增值。……